>> 華泰證券-中國重汽(3808.HK)業(yè)績高增，景氣向上或釋放更大彈性-230703
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2023/7/4 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
宋亭亭 |
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公司預(yù)告1H23歸母凈利同比+80%~100%至23.09-25.66億元
公司發(fā)布1H23業(yè)績預(yù)告：1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.09~25.66億元，同比+80%~100%，EPS約0.83~0.93元，業(yè)績高增。我們看好公司重卡業(yè)務(wù)充分享受行業(yè)復(fù)蘇和出口高增長，加速利潤彈性釋放，同時發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)有望隨下游復(fù)蘇迎利潤拐點(diǎn)，我們預(yù)計23-25年歸母凈利為50/63.3/71.5億元（前值41.2/63.3/71.9億元），可比公司彭博一致預(yù)期23EPE均值為11.9x，基于11.9x 23EPE，給予公司目標(biāo)價23.48港幣，維持“買入”評級。
6月重卡出口同比+50%跑贏大盤，公司頭部穩(wěn)固有望充分受益出口高增
根據(jù)第一商用車數(shù)據(jù)，23年6月我國重卡市場銷量為7.2萬輛，同環(huán)比+31%/-7%，出口同比增長超50%，跑贏重卡大盤。我們認(rèn)為重卡出口市場具備長期增長邏輯：我國重卡品牌主要出口重卡需求規(guī)模中等的東南亞/中南美/一帶一路國家、需求規(guī)模較小的非洲/中東、存在供給缺口的俄羅斯，以上國家本土無強(qiáng)勢品牌，而我國重卡品牌性價比高，有望持續(xù)突破市場。重汽集團(tuán)已連續(xù)18年保持重卡出口第一，憑借成熟的渠道售后體系、較強(qiáng)的品牌認(rèn)知，占據(jù)45%-50%的出口份額。我們認(rèn)為隨著公司出口產(chǎn)品類型不斷豐富、提升海外營銷售后能力，出口有望持續(xù)貢獻(xiàn)顯著業(yè)績。
受益下游卡車市場溫和復(fù)蘇，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)或迎利潤拐點(diǎn)
22年重卡銷量下降稀釋了公司的規(guī)模效應(yīng)，發(fā)動機(jī)平均成本增加，導(dǎo)致22年公司發(fā)動機(jī)經(jīng)營溢利率同比-8.4pct至0.5%?？紤]到23年重卡行業(yè)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇，且柴油發(fā)動機(jī)為成熟市場，中汽協(xié)口徑下公司近兩年份額在6.2%-6.5%，我們認(rèn)為柴油發(fā)動機(jī)銷量有望隨之溫和增加。疊加當(dāng)前大宗材料價格企穩(wěn)回落、國六b車型排放系統(tǒng)較國五增加3000-5000元使得發(fā)動機(jī)價格提高(23年7月國六b全面實(shí)施)，我們認(rèn)為公司發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)有望迎利潤拐點(diǎn)，進(jìn)而消除對整體業(yè)績的不利影響。
輕卡業(yè)務(wù)或隨新產(chǎn)品周期向上邊際改善
22年公司輕卡銷量受藍(lán)牌新規(guī)和市場低迷影響，同比-38%，跑輸市場（同比-23%），22年輕卡及其他業(yè)務(wù)收入同比-35.8%至840.6億元、虧損率同比+2.2pct至6.5%。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司已大幅優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破了2.0/2.3/2.5L等輕卡的重點(diǎn)細(xì)分市場，并積極開拓特色車、新能源輕卡產(chǎn)品，公司輕卡業(yè)務(wù)有望隨行業(yè)需求改善，收窄虧損率。而1H23業(yè)績預(yù)告中，公司主營重卡的附屬子公司中國重汽A歸母凈利同比+45%~65%，集團(tuán)歸母凈利潤同比+80%~100%，我們認(rèn)為重汽H增幅超越重汽A可能系集團(tuán)資產(chǎn)完備，規(guī)模效應(yīng)更顯著，以及輕卡業(yè)務(wù)調(diào)整良好，貢獻(xiàn)利潤增量。
風(fēng)險提示：商用車銷量不及預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期。
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