>> 國金證券-“重估中國”系列報(bào)告：“后地產(chǎn)”時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長靠什么？-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大?。?/td>
| 1999KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙偉,楊飛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
伴隨地產(chǎn)大周期向下，經(jīng)濟(jì)或已進(jìn)入“后地產(chǎn)”時(shí)代，后續(xù)如何演繹、驅(qū)動(dòng)來自哪里？中外比較梳理，可供參考。
時(shí)代之變：經(jīng)濟(jì)或已進(jìn)入“后地產(chǎn)”時(shí)代，亟待培育增長新動(dòng)能
地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)下降，投資乘數(shù)效應(yīng)的影響已大不如傳統(tǒng)周期。地產(chǎn)投資是傳統(tǒng)周期下經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)之一，鏈條長、乘數(shù)效應(yīng)強(qiáng)，但近年來乘數(shù)效應(yīng)明顯減弱，1單位投資由原來最高拉動(dòng)2.7單位綜合產(chǎn)出下降至2020年2.1單位綜合產(chǎn)出、2022年大概率進(jìn)一步下降，使得房地產(chǎn)鏈條占GDP比重或由原來的20%降至當(dāng)前17%左右。
伴隨地產(chǎn)大周期向下，經(jīng)濟(jì)或已進(jìn)入“后地產(chǎn)”時(shí)代，亟待培育、壯大增長新動(dòng)能。伴隨人口進(jìn)入負(fù)增長、25-44歲主力購房人群增長放緩等，住宅銷售驅(qū)動(dòng)的地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)已現(xiàn)；而結(jié)婚和生育意愿下降等，進(jìn)一步降低購房需求。
經(jīng)濟(jì)增長也早開始降低對(duì)房地產(chǎn)的依賴、培育新動(dòng)能，但制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等非地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的內(nèi)生動(dòng)能尚弱。
他山之石：“后地產(chǎn)”時(shí)代，海外經(jīng)濟(jì)體走出“陣痛”不盡相同
日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后地產(chǎn)”時(shí)代，經(jīng)歷了“迷失的十年”，后來靠政府需求補(bǔ)位、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等逐步走出“陣痛”。1991年日本地產(chǎn)泡沫滅，盡管貨幣迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?cái)政擴(kuò)張滯后等，并沒有遏住資產(chǎn)負(fù)債表衰退。經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷下，居民消費(fèi)低迷，政府加大公共投資、政府消費(fèi)；同時(shí)，通過引導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新等培育高端制造，擴(kuò)大出口競爭優(yōu)勢。與日本不同，美國注重遏制地產(chǎn)“次生風(fēng)險(xiǎn)”，依靠消費(fèi)和服務(wù)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)走出低迷期。美國經(jīng)濟(jì)對(duì)地產(chǎn)的依賴度不高，但地產(chǎn)下行周期如80年代初、2007年等，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，政府果斷采取貨幣寬松、財(cái)政兜底等措施降低金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體的沖擊；同時(shí)，寬松的貨幣環(huán)境也為居民消費(fèi)修復(fù)、企業(yè)科技創(chuàng)新提供等提供支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出低谷。
海外啟示：遏住次生風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定消費(fèi)基本盤，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)多極增長
海外經(jīng)驗(yàn)顯示，順利過渡至“后地產(chǎn)”時(shí)代，中短期需遏住地產(chǎn)次生風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定消費(fèi)基本盤，中長期推動(dòng)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)多極增長。遏住地產(chǎn)問題帶來的資產(chǎn)負(fù)債表收縮，是進(jìn)入“后地產(chǎn)”時(shí)代的關(guān)鍵一步；當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)地產(chǎn)依賴已明顯降低，但地方政府、銀行對(duì)地產(chǎn)的依賴非常高，如何避免“縮表”非常關(guān)鍵，同時(shí)也需穩(wěn)定消費(fèi)基本盤。中長期來看，通過技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)多極增長，增強(qiáng)抵抗內(nèi)外部沖擊的能力。
眼下，以新能源為代表的中國制造已開始突破，但還不夠抵補(bǔ)傳統(tǒng)動(dòng)能的減弱；需要以裝備制造為核心打造多極強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)，并培育和壯大生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。電氣機(jī)械、汽車、有色等新能源相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)、投資，在過去幾年表現(xiàn)亮眼，但經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要構(gòu)建多支柱的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群；制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的支撐，需要加強(qiáng)信息服務(wù)、商業(yè)服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，推動(dòng)我國服務(wù)業(yè)“走出去”深層次參與全球化分工。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策效果不及預(yù)期，地緣沖突加劇。
|
|
