>> 中信建投-潔美科技(002859)薄型載帶龍頭，布局膜材料打造電子元器件耗材一站式服務(wù)商-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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| 1836KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉雙鋒 |
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公司為薄型載帶領(lǐng)域龍頭企業(yè)，布局離型膜業(yè)務(wù)打開成長天花板。2022年受下游需求疲弱影響，薄型載帶與離型膜業(yè)務(wù)營收雙雙下滑。展望2023年，薄型載帶產(chǎn)品線在下游需求弱復蘇背景下稼動率逐季度提升，營收與盈利能力環(huán)比將持續(xù)改善，此外，離型膜產(chǎn)品在大客戶端加速驗證，一旦驗證通過，將迎來高速增長。
高速成長的電子元器件封裝耗材一站式服務(wù)商。潔美科技早期以外采原紙加工，銷售分切紙帶業(yè)務(wù)切入市場，后通過橫向+縱向布局進行產(chǎn)業(yè)鏈擴展，當前產(chǎn)品涵蓋紙質(zhì)載帶、上下膠帶、塑料載帶及配套載帶，離型膜等。公司以現(xiàn)有薄型載帶、上下膠帶及離型膜為基礎(chǔ)，向新能源材料領(lǐng)域延伸，致力于成為全球電子元器件封裝所需耗材一站式服務(wù)和整體解決方案提供商，并成為功能膜材料、電子化學品、新能源相關(guān)材料領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。2013-2021年，公司營業(yè)收入復合增長率為20.67%，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比下滑30.10%，主要由于下游消費電子等行業(yè)需求持續(xù)疲軟，下游客戶采取謹慎采購策略以去庫存為主以及宏觀經(jīng)濟疲軟所致。分產(chǎn)品看，紙質(zhì)載帶營收占比最大，為64.62%、上下膠帶、塑料載帶、膜材料、IC-tray盤占比分別為12.86%/7.53%/8.29%/1.35%。
紙質(zhì)載帶龍頭穩(wěn)固，塑料載帶有望成功復制產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化發(fā)展模式。薄型載帶主要應(yīng)用于電子封裝領(lǐng)域，是電子元器件表面貼裝工藝過程中的必備耗材，起運輸和保護作用。在紙質(zhì)載帶領(lǐng)域，公司完成“原紙-紙質(zhì)載帶-膠帶”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，根據(jù)我們測算，公司市占率接近70%；塑料載帶業(yè)務(wù)上，公司已經(jīng)實現(xiàn)關(guān)鍵原材料黑色PC粒子及片材的自產(chǎn)，成功復制紙質(zhì)載帶產(chǎn)業(yè)鏈一體化成功經(jīng)驗。于此同時，公司持續(xù)擴張載帶和膠帶產(chǎn)能，“載帶+膠帶”橫向一體化打造“一站式”服務(wù)，現(xiàn)已成為眾多全球知名企業(yè)（韓國三星、日本村田、國巨電子、華新科技、風華高科、三環(huán)集團等）的合作伙伴。
布局離型膜打開成長天花板，依托基膜橫向擴展CPP流延膜進軍新能源領(lǐng)域。離型膜廣泛用于MLCC、偏光片、FPC等產(chǎn)品。根據(jù)我們測算，2025年MLCC離型膜需求預計達到165億平方米，市場規(guī)模達到310億元?；?、離型劑、涂布工藝對離型膜的物理化學特性有決定性作用，也是離型膜核心標的核心技術(shù)壁壘，目前光學級離型膜、MLCC離型膜市場被日韓企業(yè)占據(jù)。在離型膜領(lǐng)域，公司延續(xù)紙質(zhì)載帶和塑料載帶發(fā)展路徑，在后端加工工藝日臻成熟的基礎(chǔ)上向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，通過兩次可轉(zhuǎn)債項目加速實現(xiàn)BOPET原膜的自主供應(yīng)，擴大公司在膜材料領(lǐng)域的影響力。根據(jù)公司2022年年報公告，公司正向各客戶端全面展開使用自制基膜的離型膜產(chǎn)品的推廣驗證，其中包括日韓知名企業(yè)的高端MLCC應(yīng)用場景。未來隨著大客戶導入以及產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，公司成長天花板有望打開。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2023-2025年營收為18.81/26.87/37.06億元；歸母凈利潤為2.60/4.75/6.67億元，yoy+56.79%/+82.64%/40.52%，對應(yīng)P/E為47.05/25.76/18.33 X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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