>> 平安證券-月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：安全邊際充分，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大小： |
2385KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
袁喆奇 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心摘要
行業(yè)核心觀(guān)點(diǎn)：安全邊際充分，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。短期壓制銀行板塊估值的因素來(lái)自經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)弱，但考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.55倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際依然較高。此外，伴隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。全年來(lái)看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動(dòng)板塊盈利和估值回升的催化劑。個(gè)股推薦：以郵儲(chǔ)銀行為代表的高股息大中型銀行和成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、長(zhǎng)沙、蘇州、江蘇、常熟），同時(shí)關(guān)注零售銀行修復(fù)進(jìn)程。
行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：二季度債市走牛，關(guān)注銀行交易類(lèi)收入彈性。我們選取16家上市銀行觀(guān)察過(guò)去十年維度的投資收益趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)債市波動(dòng)和銀行交易類(lèi)收入存在相關(guān)性。在債券牛市周期中，銀行交易類(lèi)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）絕對(duì)額普遍提升，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度也同樣普遍出現(xiàn)抬升，18年至今占營(yíng)收比重平均值約5.7%（正負(fù)波動(dòng)不超過(guò)2.2個(gè)百分點(diǎn)）。同時(shí)我們還觀(guān)察到自IFRS9實(shí)行之后，行業(yè)交易類(lèi)收入的波動(dòng)性也隨之加大，背后在于新準(zhǔn)則下更多金融資產(chǎn)被分類(lèi)至FVTPL科目，該科目公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，會(huì)加大銀行當(dāng)期凈利潤(rùn)的波動(dòng)性。由于銀行投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，以配置策略為主，交易性金融資產(chǎn)占比相對(duì)較低，不過(guò)伴隨IFRS9實(shí)行、更多資產(chǎn)被分類(lèi)為FVTPL之后，行業(yè)交易性金融資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了提升，占金融投資資產(chǎn)比重也由18年前10%提升至當(dāng)前15%的水平。我們認(rèn)為在二季度利率下行、債市走牛的背景下交易性資產(chǎn)占比更高的銀行可能會(huì)具備更強(qiáng)的收入彈性，從個(gè)體來(lái)看，交易性金融資產(chǎn)配置比重相對(duì)較高的銀行主要集中在股份行和城商行，其中平安、興業(yè)、南京、江蘇、寧波FVTPL占比均超過(guò)30%。
市場(chǎng)走勢(shì)回顧：6月銀行板塊跌幅0.27%，跑輸滬深300指數(shù)1.43個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第20位。個(gè)股表現(xiàn)分化，其中：寧波、興業(yè)、招行漲幅居前，單月分別上漲2.8%、1.6%、1.4%，中信、廈門(mén)、郵儲(chǔ)跌幅居前，單月分別下跌7.3%、4.9%、4.9%。
宏觀(guān)與流動(dòng)性跟蹤：1）6月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為50.3%/48.9%/46.4%，環(huán)比上月變化+0.3pct/+1.3pct/-1.5pct。5月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.2%；5月PPI同比下降4.6%，環(huán)比下降0.9%。2）6月份1年期MLF利率環(huán)比下降10BP至2.65%，LPR 1年期/5年期分別環(huán)比下降10BP至3.55%/4.20%。6月市場(chǎng)利率整體上行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別提升25BP/26BP/3BP至2.49%/2.31%/2.78%。國(guó)債收益率整體下行，1年期/10年期國(guó)債收益率分別較上月下行11BP/5BP至1.87%/2.64%。3）5月新增人民幣貸款為1.36萬(wàn)億，同比少增5300億元；貸款存量同比增長(zhǎng)11.4%，較上月降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，居民短期和中長(zhǎng)期貸款與去年同期基本持平，但在去年同期高基數(shù)下企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資構(gòu)成拖累。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。
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