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本期話題：系統(tǒng)化的風格輪動解決方案。經(jīng)過對海外研究的總結(jié)以及國內(nèi)數(shù)據(jù)的實證，我們于2018年便已設計出風格輪動的三個指標：賠率、趨勢和擁擠度，并根據(jù)三個指標的綜合得分對國內(nèi)的小盤價值、小盤成長、大盤價值、大盤成長四個指數(shù)進行動態(tài)擇時，從實證結(jié)果來看，基于因子擇時三標尺的風格輪動策略確實長期能夠戰(zhàn)勝基準，平均而言每年能夠跑贏國證1000指數(shù)7%。當前小盤因子為“中等賠率-中等趨勢-低擁擠”，成長因子則為“中高賠率-弱趨勢-低擁擠”，因此當前模型給出的建議是從過去兩年超配的小盤價值風格轉(zhuǎn)為超配小盤成長風格。
　　戰(zhàn)略配置：低配債券，超配A股。1）信貸脈沖有所回落，預計滬深300未來一年盈利增速為7.3%。2）當前外資買入中國資產(chǎn)的機會成本從正轉(zhuǎn)負，經(jīng)外資調(diào)整后的ERP幾乎逼近2022年10月底的高點，預計未來估值下行空間有限。3）基于GK模型測算，就算是悲觀情況未來一年上證50和滬深300仍有較高的上漲空間，因此我們認為對于權(quán)益的長期配置價值不必悲觀。4）當前利率債整體配置價值較低，且從結(jié)構(gòu)而言，長久期國債相對于短久期國債提供的風險溢價吸引力不足。
　　戰(zhàn)術(shù)配置篇：中國主權(quán)CDS利差下行。1）從中長期角度來看：盡管當前經(jīng)濟指標有所反復，然而整體仍保持震蕩上行趨勢之中，對A股有著一定支撐。2）從短期角度來看：當前擁擠度已經(jīng)回到中性水平，不提示大的交易風險。中國主權(quán)CDS利差自3月底的低點之后明顯下行，體現(xiàn)海外預期中國經(jīng)濟存在一定的恢復。同時海外的風險偏好處于較高的水平，綜合來看當前外資情緒中性偏樂觀，未來可持續(xù)關(guān)注北向資金是否大幅流入。
　　行業(yè)配置：模型指向消費板塊。1）上月模型復盤：6月策略跑輸基準1.7%，今年以來行業(yè)輪動策略超額收益為4.5%。2）計算機、傳媒和通信的擁擠度仍然較高，從交易的角度出發(fā)仍然不是較好的品種；消費行業(yè)綜合評分位居前列，其中可重點關(guān)注紡織服裝、醫(yī)藥、家電、輕工制造和食品飲料。3）綜合來看，七月行業(yè)配置建議為：紡織服裝、電力及公用事業(yè)、醫(yī)藥、家電、輕工制造。
　　賠率增強型策略今年以來絕對收益2.6%。在波動率約束的條件下超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了賠率增強型策略。固收+賠率增強型策略自2011年以來年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以來年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+賠率增強型策略當前的配置建議為：A股11.9%、可轉(zhuǎn)債3.9%、信用債40%、利率債44.2%。
　　風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。