>> 德邦證券-有色金屬行業(yè)深度：云南電解鋁，汛期復(fù)產(chǎn)開啟，供給擾動仍存-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 1809KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張崇欣,翟堃 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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云南為水電大省，承擔(dān)較大西電東送任務(wù)，云南電力供給影響全國電解鋁供給。1）云南電力裝機以水電為主。截止2023年4月底，云南發(fā)電裝機總?cè)萘繛?1646.12萬千瓦，其中水電為8193.58萬千瓦，火電為1533.84萬千瓦，新能源為1918.7萬千瓦（風(fēng)電1051.24萬千瓦，太陽能662.29萬千瓦）。2）云南承擔(dān)較大西電東送任務(wù)?！笆奈濉逼陂g云南每年向粵、桂合計輸送電力1452億度，其中廣東1233億度，向廣西219億度；2022年云南外送電力達自身發(fā)電量35.8%。3）云南電力波動影響全國電解鋁供給。近年來云南省電解鋁總產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)上行，截至2023年4月，云南省電解鋁總產(chǎn)能規(guī)模約為532.00萬噸，占全國總產(chǎn)能12%，云南電力供應(yīng)受限將帶來全國電解鋁供應(yīng)波動。
電力供需錯配引發(fā)往期限產(chǎn)，當(dāng)前降水不足云南生產(chǎn)受限。1）2021年煤炭短缺導(dǎo)致限電。2021年中國經(jīng)濟率先恢復(fù)，出口需求帶動電力需求。2021年1-3月國內(nèi)出口金額同比增速分別為24.48%、60.21%、48.64%，經(jīng)濟環(huán)境向好，電力需求旺盛，2021年國內(nèi)動力煤消費量同比提升6.6%，達36.63億噸。同時碳中和政策下煤炭有所限產(chǎn)，全年煤炭缺口達2.64億噸，較2020年有所擴大，云南、貴州、安徽、廣東等地區(qū)陸續(xù)發(fā)布限電限產(chǎn)通知；2）2022年來水不足導(dǎo)致限電。2022年高溫少雨趨勢延續(xù)，國內(nèi)水電發(fā)電量同比持續(xù)下行，全年發(fā)電量約1.20萬億度，較2021年同比下行10.3%（前值-1.1%）。受全國水電發(fā)力不足影響，云南等地區(qū)再次發(fā)生拉閘限電。3）2023年來水偏少，云南地區(qū)生產(chǎn)受限。2023年昆明降雨量持續(xù)偏少，其中4、5月昆明地區(qū)降水量均創(chuàng)下2005年以來最低水平。截至6月17日，溪洛渡、向家壩水庫水位均接近死水位。受來水不足影響，4月云南省電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模約為368.00萬噸，開工率約69.2%；根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至5月底國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模123.7萬噸，其中云南涉及67.2萬噸。
偏枯來水或使開工率持續(xù)低位。1）2023年電解鋁行業(yè)存較大復(fù)產(chǎn)規(guī)模。截至5月底，國內(nèi)電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模355.7萬噸，云南涉及191.2萬噸；剩余復(fù)產(chǎn)規(guī)模231.2萬噸，云南涉及191.2萬噸；國內(nèi)電解鋁待投規(guī)模138萬噸，云南涉及108萬噸。2）若來水趨勢延續(xù)，云南電解鋁產(chǎn)能利用率難以回升。依據(jù)歷史降水分位將年內(nèi)云南降水分位枯水、偏枯水、普通、偏豐水、豐水5種情況，我們測算上述五種情況對應(yīng)5-12月云南可支持電解鋁開工率分別為59.0%、77.3%、95.7%、114.1%、132.4%。若未來保持1-5月來水趨勢，則云南2023年電解鋁生產(chǎn)受限概率偏大。3）國內(nèi)降水帶持續(xù)北移，未來或仍有限電情況。其中1600mm降雨帶北移幅度明顯，近30年內(nèi)每10年的北移幅度分別為81.9km、232.2km、102.2km。伴隨國內(nèi)降水帶持續(xù)北移，未來南方水利發(fā)電量波動性或有提升，若新能源等其他發(fā)電方式裝機不及預(yù)期，則南方地區(qū)拉閘限電問題仍有發(fā)生概率。
投資建議。2023年1-5月云南地區(qū)來水接近歷史最低水平，如未來來水不能明顯改善，則云南電解鋁開工水平將難以回升；供給偏低將帶來鋁價支撐。建議關(guān)注：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、電投能源、中國宏橋。
風(fēng)險提示：云南限電限產(chǎn)加劇、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、海外衰退超預(yù)期。
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