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軍用嵌入式計(jì)算機(jī)龍頭。公司成立于2002年，專注軍用嵌入式計(jì)算機(jī)產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要面向軍工客戶，提供定制化嵌入式計(jì)算機(jī)模塊和解決方案。公司的產(chǎn)品和解決方案已涵蓋數(shù)據(jù)采集、信號(hào)處理、數(shù)據(jù)處理、通信交換、接口控制、高可靠性電源、大容量存儲(chǔ)與圖形圖像處理等技術(shù)方向，產(chǎn)品應(yīng)用于機(jī)載、彈載、艦載、車載等多個(gè)領(lǐng)域的武器裝備中。2022年，公司持續(xù)投入研發(fā)，推進(jìn)新技術(shù)平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，在計(jì)算控制方向，繼續(xù)適配主流的處理器平臺(tái)與國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)，對(duì)多個(gè)新處理平臺(tái)進(jìn)行預(yù)研驗(yàn)證，在無人機(jī)領(lǐng)域，飛控計(jì)算機(jī)、任務(wù)計(jì)算機(jī)、視覺導(dǎo)航計(jì)算機(jī)等系統(tǒng)上成功列裝應(yīng)用。在信號(hào)處理方向，主要提升了團(tuán)隊(duì)AI處理的能力，在多個(gè)主流AI平臺(tái)上完成運(yùn)行了LeNet等多種主流AI網(wǎng)絡(luò)模型。在大容量存儲(chǔ)方向，完成了文件系統(tǒng)的優(yōu)化，并著手開發(fā)新型文件系統(tǒng)。在圖形圖像方向，紅外圖像讀出在640*512分辨率下成熟應(yīng)用、列裝、量產(chǎn)，在1K分辨率下完成技術(shù)預(yù)研和技術(shù)積累。
　　外部因素對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐啥唐跀_動(dòng)，不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增長(zhǎng)20.35%；歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降32.4%。2022年，受公司所在地高溫限電影響，導(dǎo)致部分產(chǎn)品延期交付，無法進(jìn)行收入確認(rèn)；同時(shí)受原材料價(jià)格上漲，銷售結(jié)構(gòu)、國(guó)產(chǎn)化等因素，導(dǎo)致2022年毛利率下降，另因人員規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致薪酬及福利等費(fèi)用有較大幅度的上漲。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.68億元，同比下降32.18%。2022年，公司獲得研發(fā)新項(xiàng)目205個(gè)，較上年同期增長(zhǎng)23%。公司業(yè)績(jī)受到外部因素?cái)_動(dòng)產(chǎn)生了一定的波動(dòng)，整體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，持續(xù)投入研發(fā)，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)向好。
　　軍工信息化高景氣賽道。根據(jù)公司2022年半年報(bào)，我國(guó)國(guó)防預(yù)算穩(wěn)健增長(zhǎng)，武器裝備加速更新?lián)Q代。到2025年，中國(guó)國(guó)防信息化開支將增長(zhǎng)至2513億元，2014-2025年CAGR達(dá)到11.62%。嵌入式計(jì)算機(jī)是軍事裝備信息化的基礎(chǔ)，工信部的數(shù)據(jù)顯示2011-2017年中國(guó)嵌入式系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)到45.94%。我們認(rèn)為，近年來，在軍民融合的推動(dòng)下，公司有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。5月16日，公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：（1）以公司2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%；（2）以公司2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于45%。公司2021年收入為4.49億元，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)為2023年收入不低于6.52億元，利潤(rùn)1.45億元。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為隨著軍工信息化產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)也彰顯了公司對(duì)于未來發(fā)展的信心。
　　-營(yíng)收增速方面，公司不同下游對(duì)于不同產(chǎn)品的影響較大，機(jī)載彈載有望延續(xù)近年來的較高增速，2022年，公司機(jī)載產(chǎn)品/彈載產(chǎn)品營(yíng)收增速為6%/94%，我們預(yù)計(jì)2023年機(jī)載下游將略微轉(zhuǎn)好，給予16%的營(yíng)收增速；彈載下游保持較高增速，給予70%的營(yíng)收增速。參考股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)，我們給予2023年公司總營(yíng)收30%增速。
　　-毛利率方面，我們預(yù)計(jì)伴隨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)中有升，參考2022年公司毛利率水平，給予2023年公司毛利率55%。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為7.02/9.09/11.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.54/1.96/2.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.04/2.60/3.32元。結(jié)合目前行業(yè)階段和公司增速及壁壘，給予公司2023年動(dòng)態(tài)PE30-35倍，6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為61.20-71.40元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。