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核心觀點(diǎn)：
　　前言：公司深耕眼部護(hù)理二十年，“丸美眼霜”知名度高。2019年及以前，公司營收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年受到疫情影響營收出現(xiàn)同比下滑，疊加發(fā)展策略調(diào)整，新渠道推廣和新業(yè)務(wù)布局導(dǎo)致費(fèi)用提升、利潤承壓。經(jīng)過兩三年的調(diào)整轉(zhuǎn)型，丸美主品牌逐步恢復(fù)、戀火彩妝品牌快速崛起，銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的背后是公司治理能力的改善，值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　丸美主品牌：布局大單品矩陣，研發(fā)、運(yùn)營端協(xié)同發(fā)力。（1）產(chǎn)品端：品牌精簡(jiǎn)SKU、聚焦大單品，從21年以來陸續(xù)推出蝴蝶繃帶眼膜、小紅筆眼霜、小金針次拋精華、小紫彈眼霜等單品。（2）研發(fā)端：公司研發(fā)體系完善，研發(fā)成果亮眼，其中核心專利全人源重組膠原蛋白具有顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（3）運(yùn)營端：公司電商運(yùn)營持續(xù)轉(zhuǎn)型，調(diào)整管理架構(gòu)、自建直營團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)發(fā)力抖音平臺(tái)，抓住新興渠道紅利。23年38大促期間，丸美主品牌抖音自播同比增長(zhǎng)58%，天貓旗艦店同比增長(zhǎng)36%。
　　戀火：差異化打造爆品，積極與超頭合作拉升品牌知名度。（1）產(chǎn)品端：品牌注重產(chǎn)品差異化，“看不見”系列和“蹭不掉”系列持續(xù)孵化爆品，如看不見粉底液、看不見氣墊等，大單品矩陣不斷充實(shí)。（2）運(yùn)營端：戀火在天貓、抖音等各平臺(tái)銷售額均保持高速增長(zhǎng)，品牌與李佳琦積極合作，通過直播間高頻率種草、“李佳琦共創(chuàng)”打響知名度。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司深耕美妝行業(yè)，在品牌打造方面具有成熟經(jīng)驗(yàn)，隨著電商端、產(chǎn)品端的調(diào)整轉(zhuǎn)型基本完成，丸美主品牌將回歸正增長(zhǎng)軌道，且戀火高速發(fā)展、品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，成為公司第二增長(zhǎng)曲線，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為3.0、3.8、4.7億元，給予公司23年55倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值41.53元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降；電商增速放緩；新品拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。