>> 中信證券-資產(chǎn)配置專題報(bào)告九：2023年7月，經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行下的政策預(yù)期博弈-230704
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),王希明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)7月的大類資產(chǎn)進(jìn)行了分析。根據(jù)模型，當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)處于“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，但預(yù)計(jì)將很快重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)。從基本面來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格可能維持區(qū)間波動(dòng)，基本面偏弱決定了上限，政策預(yù)期決定了下限，股債性價(jià)比偏向股票。7月政治局會(huì)議、人民幣匯率以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期等值得關(guān)注。
▍我們采用新的方式建立了中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個(gè)高頻宏觀指標(biāo)，來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類或者多類資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)和拐點(diǎn)。6月經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)為負(fù)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所放緩。6月金融環(huán)境指數(shù)同樣仍然為負(fù)，主要原因是5月信貸投放依舊偏低。5月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元。四個(gè)高頻指數(shù)中，6月實(shí)物量指數(shù)在0值附近徘徊，房地產(chǎn)景氣指數(shù)、信用條件指數(shù)均有所下行，貨幣流動(dòng)性指數(shù)持續(xù)震蕩。
▍根據(jù)我們的模型，當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)處于“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，主要因?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩、信貸投放回落以及人民幣貶值，預(yù)計(jì)后續(xù)將重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)。3月模型進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，當(dāng)前模型繼續(xù)維持在“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)當(dāng)中。但是需要注意的是，金融環(huán)境指數(shù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)都是向上的趨勢(shì)，而且金融環(huán)境指數(shù)已經(jīng)接近0附近。未來(lái)來(lái)看，人民幣匯率貶值趨勢(shì)或?qū)②吘?，我們認(rèn)為金融環(huán)境指標(biāo)跌入負(fù)值是暫時(shí)性的，后續(xù)大概率會(huì)重回正區(qū)間，市場(chǎng)狀態(tài)可能會(huì)重新回到“穩(wěn)增長(zhǎng)”。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配股票資產(chǎn)。
▍從基本面來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格可能維持區(qū)間波動(dòng)，基本面偏弱決定了上限，政策預(yù)期決定了下限，股債性價(jià)比偏向股票。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面可能繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，但是穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期又無(wú)法證偽，需要等待月底的政治局會(huì)議決斷。近期我國(guó)股債性價(jià)比指標(biāo)接近“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”的極值，當(dāng)前股票相對(duì)于債券具有更高配置價(jià)值。對(duì)于股票市場(chǎng)，預(yù)計(jì)三大博弈將逐步收斂，建議聚焦業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的中報(bào)行情。對(duì)于債券市場(chǎng)，建議把握穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的利率震蕩行情。對(duì)于商品市場(chǎng)，厄爾尼諾氣候可能對(duì)能源和糧食供給產(chǎn)生負(fù)面影響，帶來(lái)做多機(jī)會(huì)。
▍我們認(rèn)為7月有如下三個(gè)宏觀事件值得關(guān)注：
第一，關(guān)注7月底政治局會(huì)議的逆周期政策加碼情況。6月以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期便不斷升溫。7月政治局會(huì)議將對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行系統(tǒng)性布置，將成為政策博弈的重點(diǎn)?？紤]到二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的放緩，為了完成全年5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能需要政策繼續(xù)加碼?？赡艿姆较虬ㄘ?cái)政領(lǐng)域的政策性金融工具擴(kuò)張、地產(chǎn)領(lǐng)域的限購(gòu)限售調(diào)整和房企融資支持等。
第二，關(guān)注人民幣匯率是否能夠企穩(wěn)。人民幣匯率在6月繼續(xù)貶值，并突破7.2。背后原因主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，以及國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松。匯率的持續(xù)貶值導(dǎo)致市場(chǎng)信心走弱。我們預(yù)計(jì)短期人民幣匯率還有貶值壓力，但是去年7.37的低點(diǎn)是較強(qiáng)阻力位，經(jīng)濟(jì)偏弱和政策溫和托底已經(jīng)反映在匯率中，沒(méi)有重大超預(yù)期事件應(yīng)不會(huì)輕易突破。
第三，關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期和價(jià)格變化。我國(guó)本輪庫(kù)存周期從2022年4月開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。主動(dòng)去庫(kù)存導(dǎo)致企業(yè)需求加速下滑，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。2023年1-5月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為3.2%，較前值下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合庫(kù)存和營(yíng)收判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存的過(guò)渡期。我們預(yù)計(jì)今年下半年庫(kù)存周期有可能見(jiàn)底回升，成為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)的來(lái)源之一。建議關(guān)注7月的企業(yè)庫(kù)存和價(jià)格最新變化。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)貨幣政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣局勢(shì)升溫。
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