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另類視角分解基金歷史收益來源：平臺(tái)核心股、個(gè)人持倉股。本文中，我們嘗試從相對較為另類的視角出發(fā)對于主動(dòng)型權(quán)益基金的權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行收益分解。具體來看，我們基于個(gè)股平臺(tái)持倉出發(fā)，將權(quán)益資產(chǎn)的收益分解為平臺(tái)核心股以及個(gè)人持倉股收益，以此出發(fā)更為直觀地研究主動(dòng)型權(quán)益基金的歷史收益來源。
　　基于平臺(tái)持倉的個(gè)股分類及收益特征分析。對于旗下基金數(shù)量相對較多的公募基金管理機(jī)構(gòu)，我們基于其旗下基金的持倉明細(xì)，篩選持倉基金數(shù)量較多的個(gè)股作為該機(jī)構(gòu)的平臺(tái)核心股。進(jìn)一步地，我們結(jié)合個(gè)股的持倉熱度，將不同機(jī)構(gòu)的平臺(tái)核心股劃分為平臺(tái)熱門股、平臺(tái)非熱門股。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，數(shù)量方面，不同機(jī)構(gòu)之間平臺(tái)核心股的數(shù)量存在較為明顯的分化；業(yè)績方面，不同機(jī)構(gòu)平臺(tái)熱門股組合走勢的整體趨同度相對較高，而平臺(tái)非熱門股組合走勢的分化程度則相對較高。
　　基于個(gè)股平臺(tái)持倉的基金收益來源分解方法。基于個(gè)股分類結(jié)果以及基金持倉明細(xì)，我們對于基金的歷史收益來源進(jìn)行分解。具體來看，我們以季度為頻率，計(jì)算基金的權(quán)益收益(平臺(tái)熱門股、平臺(tái)非熱門股、個(gè)人熱門股、個(gè)人普通股、個(gè)人冷門股)、網(wǎng)下打新收益以及交易收益，并通過Carino方法將不同季度的分解結(jié)果進(jìn)行加總，在歷史1年或歷史3年的時(shí)間跨度計(jì)算各個(gè)分項(xiàng)的累計(jì)收益貢獻(xiàn)。
　　基于收益來源分解結(jié)果構(gòu)建公私合力基金組合?；谑找鎭碓捶纸饷骷?xì)，我們構(gòu)建基金因子定量刻畫基金對于不同類型個(gè)股的投資能力。從回測結(jié)果來看，歷史上個(gè)人非熱門股優(yōu)選基金組合、所屬機(jī)構(gòu)平臺(tái)熱門股優(yōu)選基金組合的超額收益均較為顯著，且長期來看兩者對應(yīng)因子的相關(guān)性較低。因此，我們將管理機(jī)構(gòu)在熱門股中的投資能力與基金經(jīng)理在非熱門股中的投資能力相結(jié)合，構(gòu)建公私合力基金組合。歷史上來看，該基金組合相比于同期偏股混合型基金指數(shù)獲得了較為穩(wěn)定的超額收益。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：（1）本文僅在合理的假設(shè)范圍討論，文中數(shù)據(jù)均為歷史數(shù)據(jù)；（2）基于模型得到的相關(guān)結(jié)論并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測未來；（3）本文中基于模型得到的組合不代表任何投資建議。