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4月23日，2023年一季度基金持倉(cāng)已悉數(shù)披露。相比于去年四季度基金收益的普遍承壓，今年一季度各類基金表現(xiàn)均明顯回暖。從一季度收益率中位數(shù)來(lái)看，一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金三者較為接近，分別為1.39%、1.56%、1.46%。作為轉(zhuǎn)債高倉(cāng)位策略代表的轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，收益率中位數(shù)達(dá)到4.00%。
　　從各類基金持有轉(zhuǎn)債的規(guī)模變化上看，常規(guī)分類（不含轉(zhuǎn)債基金）二級(jí)債基大幅加倉(cāng)轉(zhuǎn)債，但偏債混合基金、一級(jí)債基反而減持轉(zhuǎn)債。作為最主要的持有者，二級(jí)債基2023Q1持有轉(zhuǎn)債規(guī)模為1359.64億元，較22Q4環(huán)比增持63.74億元。但偏債混合基金罕見(jiàn)大幅減持轉(zhuǎn)債，環(huán)比減持42.06億元至346.43億元。一級(jí)債基也連續(xù)減持轉(zhuǎn)債，由22Q4的555.92億元減倉(cāng)到552.80億元。
　　常規(guī)類別基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位穩(wěn)中有升。2023Q1，二級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位環(huán)比提高0.99個(gè)百分點(diǎn)至14.89%，刷新轉(zhuǎn)債倉(cāng)位高點(diǎn)，此前轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高的兩個(gè)季度分別為19Q4（13.96%）、22Q4（13.90%）。偏債混合基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也略有提升，這意味著偏債混合減少轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模更多是出于自身規(guī)模的下降，而非是降低轉(zhuǎn)債投資傾向。一級(jí)債基、靈活配置型基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位則基本穩(wěn)定。
　　對(duì)于轉(zhuǎn)債基金，其2023Q1持有轉(zhuǎn)債市值達(dá)到414.21億元，環(huán)比增持36.89億元。從倉(cāng)位來(lái)看，轉(zhuǎn)債基金持有倉(cāng)位由2023Q4的86.43%繼續(xù)反彈至87.09%，進(jìn)一步指向轉(zhuǎn)債基金對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度。
　　從各類基金的行為分化來(lái)看，轉(zhuǎn)債基金和二級(jí)債基在轉(zhuǎn)債出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，加倉(cāng)行為往往較為果斷；但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好整體更低的一級(jí)債基而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值提升和純債品種的替代效應(yīng)都會(huì)成為制約轉(zhuǎn)債倉(cāng)位進(jìn)一步提升的因素；而偏債混合基金也更傾向于在較高的估值環(huán)境下直接增配正股。然而需要注意的是，轉(zhuǎn)債基金和二級(jí)債基同樣也是交易較為靈活的產(chǎn)品代表，在倉(cāng)位迅速提升后，若非得到銀行理財(cái)?shù)蓉?fù)債端機(jī)構(gòu)的持續(xù)申購(gòu)支持，其持倉(cāng)行為需要更強(qiáng)的正股行情和低利率環(huán)境作為支持。而當(dāng)這些因素出現(xiàn)邊際變化時(shí)，則需重點(diǎn)關(guān)注其持倉(cāng)傾向轉(zhuǎn)向帶來(lái)的估值沖擊。
　　從個(gè)券持有市值的變化來(lái)看，銀行類轉(zhuǎn)債遭遇普遍減持，其他穩(wěn)健與彈性兼具的大盤品種迎來(lái)增配。同時(shí)，基金邊際提升了TMT&中特估轉(zhuǎn)債的配置力度。整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債高估值&結(jié)構(gòu)性行情的環(huán)境下，低價(jià)配置策略的容量進(jìn)一步壓縮，基金傾向于增持價(jià)位結(jié)構(gòu)更為均衡的個(gè)券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)數(shù)據(jù)披露可能不夠完整；轉(zhuǎn)債規(guī)則超預(yù)期等。
　　備注：本文數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind。