>> 東北證券-中國鐵建(601186)新戰(zhàn)略、新機遇-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
2815KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王小勇 |
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入水擴能+一帶一路貢獻工程承包業(yè)務增量，投運轉型實現(xiàn)提質(zhì)增效。2022年，公司受益穩(wěn)增長，工程承包業(yè)務實現(xiàn)營收9647.2億元，同比增長7.9%；投運模式轉型效能持續(xù)釋放，業(yè)務毛利率升至8.6%，較2016年提高1.8pct。向2023年及更遠期展望：（1）國內(nèi)市場堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，公司作為基建綜合龍頭，有望繼續(xù)受益基建高景氣。（2）公司加快入水、擴能步伐，綠色環(huán)保板塊2022年新簽合同1906.6億元，同比增長50.4%。（3）國際市場多點開花，公司2022年境外新簽合同3060.5億元，同比增長18.9%，連續(xù)四年居建筑央企之首，預將充分把握第三屆“一帶一路”高峰論壇機遇。
工程配套產(chǎn)業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，工業(yè)制造顯現(xiàn)成長潛力。（1）規(guī)劃設計咨詢業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，毛利率穩(wěn)步提升。（2）隧道掘進機業(yè)務兼具成長性和定價權，與工程主業(yè)協(xié)同推進公司入水、擴能戰(zhàn)略。（3）房產(chǎn)去庫存成果初現(xiàn)，2022年銷售額1295.6億元，位列房企第15位，同比提升10位；房產(chǎn)存貨周轉率達0.26次，實現(xiàn)觸底反彈。
經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好。（1）公司聚焦“兩金”管控強化項目回款，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達561.3億元，凈現(xiàn)比1.77。（2）2021年以來公司出售多個項目公司，特許經(jīng)營權資產(chǎn)規(guī)模趨于穩(wěn)定，2022年發(fā)行國金中國鐵建高速REIT，擴募機制打通運營類資產(chǎn)退出渠道，營運能力有望改善。
凈資產(chǎn)結構有序調(diào)整，分紅率有望提升。回顧公司降杠桿歷程并梳理權益融資工具：“十三五”時期，公司依托永續(xù)類債務增厚權益約682.6億元，實現(xiàn)快速降杠桿；“十四五”時期，公司積極引入社會資本參股子公司并壓降永續(xù)類債務規(guī)模，有序調(diào)整凈資產(chǎn)結構，穩(wěn)杠桿并推動公司價值重估。向后展望，公司降杠桿壓力有所緩解，經(jīng)營現(xiàn)金流亦有改善，資本開支高峰已過，分紅率后續(xù)有望提升。
中國特色估值體系建設方興未艾，公司經(jīng)營策略和市場審美將逐步趨同，尚處于估值上修的機遇期。預計公司2023年~2025年EPS為2.20/2.47/2.77元，PE為4.64/4.13/3.69倍，PB為0.44/0.40/0.37倍。
風險提示：基建投資不及預期，業(yè)績不及預期，項目回款不及預期
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