>> 招商證券-可轉債市場趨勢定量跟蹤：股性轉債不確定性仍較強，機構風險偏好繼續(xù)下降-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾 |
| 下載權限： |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：回顧6月，可轉債市場整體的已實現(xiàn)收益率為0.87%，其中平價端的正股指數(shù)漲幅約為1.22%。分風格看，股性、平衡和債性轉債分別上漲0.57%、1.07%和1.40%，超額收益分別為0.19%、0.79%和-1.06%。其中債性轉債的已實現(xiàn)收益BETA僅為35%，一方面受到了低DELTA影響，另一方面也受到一定的溢價率壓制。
從轉股溢價率看，債性轉債溢價率中樞走低。最近一個月債性、平衡和股性轉債的溢價率中位數(shù)分別下降1.95%、上升0.08%和下降0.32%。偏債端的轉債估值水平調整至中性點位，偏股端的溢價率水平則仍然較高，達到歷史70-80分位左右。
從衍生品定價角度看，轉債期權價格仍然偏貴，結構上平衡轉債收縮風險更高。目前轉債市場的期權定價偏離度中位數(shù)為-8.59元、余額加權值為-4.42元，分別較5月末繼續(xù)下降0.67元和0.65元。目前各風格轉債的定價偏差在結構上逐漸均衡化，但整體點位仍都偏高，其中平衡轉債的定價誤差更大。
從分析師情緒看，正股盈利預期下行斜率放緩。全市場轉債對應正股的分析師一致預測未來12個月的營收增速為21.18%、凈利潤增速為34%，相對上期分別下降0.13%和1.04%。今年一季度，轉債正股的分析預期呈上升趨勢，但隨后自4月起逐步回落，分析師對正股側的平價表現(xiàn)預測趨于謹慎，但從斜率看最近一個月整體預期的下行速度放緩。
轉債基金的持倉DELTA下降。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉債基金持倉的風格占比情況，并計算加權DELTA值。全市場轉債基金的平均DELTA值為66%，股性轉債的貢獻明顯降低，相對5月末的71%繼續(xù)下降約6%。自2023年年初以來，機構投資者的整體風險偏好持續(xù)減弱，轉債持倉同正股端的關聯(lián)性逐步下降，更強調安全性。
2.策略組合表現(xiàn)
轉債CRR定價組合：6月收益率為1.57%，2017年起的長期年化收益率為28.94%、最大回撤為14.24%、收益回撤比為2.03，月度勝率為63.64%。
轉債低估值動量組合：6月收益率為1.79%，2017年起的長期年化收益率為24.25%、最大回撤為17.29%、收益回撤比為1.4，月度勝率為60.61%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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