>> 長江證券-7月債市展望：資金平穩(wěn)，利率緩下-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
5534KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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6月債市復盤：降息預期兌現(xiàn)，債市急漲急跌
6月債市圍繞政策預期進行交易，降息預期兌現(xiàn)前債市持續(xù)走強，如期降息后債市止盈，隨后情緒再度轉(zhuǎn)好。第一周（5.29-6.02）PMI數(shù)據(jù)不及預期，經(jīng)濟刺激政策出臺預期升溫，債市情緒偏弱。第二周（6.05-6.09）出口數(shù)據(jù)大幅不及預期，通脹數(shù)據(jù)維持低位，債市整體偏強。第三周（6.12—6.16）央行7天逆回購超預期降息，SLF和MLF相繼降息，資金面出現(xiàn)收斂，債市止盈壓力展現(xiàn)。第四周（6.19-6.21）央行加大凈投放力度緩解資金面緊張態(tài)勢，LPR報價如期下調(diào)。第五周（6.26-6.30）止盈壓力緩解，PMI數(shù)據(jù)偏弱債市再次走強。
6月現(xiàn)券前三位最大凈買入機構(gòu)分別為基金、其他和保險公司。6月基金、理財配置力度下降，基金凈買入從5月的4293億元下降至3266億元，理財凈買入從5月的2921億元下降至1323億元。
6月實體高頻跟蹤：生產(chǎn)略有回暖，地產(chǎn)基建鏈繼續(xù)下探
6月整體實體高頻表下滑斜率有所放緩，生產(chǎn)略有回暖，地產(chǎn)基建鏈繼續(xù)下探。綜合6月實體高頻數(shù)據(jù)可以得到以下結(jié)論：1）地產(chǎn)新開工、銷售、竣工端均較去年同期出現(xiàn)明顯下滑；2）基建鏈條大幅走弱，或難成為6月投資的主要支撐；3）工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)存在分化，化工鏈條整體優(yōu)于5月水平，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈略有修復，汽車開工下行；4）通脹方面，豬價仍處于低位震蕩階段，原材料價格持續(xù)下行，工業(yè)品和原油價格下探趨勢未止，低通脹環(huán)境延續(xù)。整體來看，6月高頻數(shù)據(jù)仍處于震蕩下行通道，其中地產(chǎn)基建鏈下探明顯。
6月金融數(shù)據(jù)展望：增速或有下滑
高基數(shù)疊加弱信貸，6月社融增速或有較大下滑，具體可觀察以下線索：1）季末票據(jù)利率不斷下滑，沖量表現(xiàn)明顯；2）6月新房銷售、汽車消費繼續(xù)降溫，居民信貸季末效應(yīng)較弱；3）去年6月社融新增5.2萬億元，增速10.8%為去年峰值。預計2023年6月社融增速環(huán)比下行0.8pct。6月社融當月增量約2.9萬億元，同比少增約2萬億元；其中新增人民幣貸款約2.1萬億元，較去年同期少增約6900億元。
利率策略：預期落空前可搶先配置長債
資金供給端表現(xiàn)依然較強，供需邏輯疊加季末消退推動資金利率下行，理財資金可能有較大回流，推動理財配置力量增強。進入7月，季末信貸沖量衰退后，資金供給量或有修復推動資金利率下行，存單利率2.3%可能是三季度的中樞水平。截至6月底，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模估算值合計25.79萬億元，環(huán)比5月份下降0.64萬億元。上周理財也出現(xiàn)了二季度以來的首次凈賣出。
近期市場從交易降息切換至交易政策預期，但7月增量政策可能看點不多，預期落空前可搶先配置長債。市場對三季度流動性預期偏寬松，對短端利率的買入力度較強導致曲線走陡。前政策博弈是當下熱點，但我們認為從目前的經(jīng)濟運行與政策目標來看，可能還不足以推動有力的增量政策落地，7月可博弈政策預期進行搶先配置長端利率債。
風險提示
1、金融數(shù)據(jù)超預期；
2、貨幣政策超預期變化。
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