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事項：
　　2023年6月，我們在江蘇多地開展系列調研，并在上海舉辦中期策略會，共交流1家國有行、1家股份行、4家城商行、2家農商行。就行業(yè)普遍關心的問題反饋如下：
　　評論：
　?。?）信貸投放：上半年時間過半任務過半，全年投放規(guī)劃暫未作調整，整體呈現(xiàn)“對公強、零售弱”的特征。上半年在開門紅投放支撐下，銀行信貸投放基本符合年初預期，調研銀行投放時間過半任務過半。從內部結構看，上半年投放主要以對公貸款為支撐，二季度零售端投放環(huán)比一季度有回暖、但力度仍偏弱。往后看，決定下半年信貸投放規(guī)劃完成節(jié)奏和結構變化的關鍵仍是零售端需求恢復情況，后續(xù)觀察國家系列政策落地帶動個人消費需求和企業(yè)生產需求釋放的情況。
　?。?）資產端利率：新發(fā)利率二季度邊際回暖，考慮6月LPR調降，后續(xù)資產端價格仍有下行壓力。和我們觀察到社融數(shù)據的變化反應的需求情況保持一致，部分銀行新發(fā)利率二季度環(huán)比一季度有回暖走高趨勢，但由于新發(fā)貸款利率錨定LPR，在6月LPR進一步調整下，新發(fā)貸款利率預計仍會邊際走低?？紤]年內重定價壓力最大的時間點已經過去，我們預計年內資產端利率或見底于三季度，需跟蹤后續(xù)需求恢復情況。
　?。?）負債端利率：存款利率下調打開負債成本下降空間，不同期限結構、不同重定價周期影響下，對綜合負債成本的緩釋力度有不同。今年利率調節(jié)方式和去年有所不同的是，今年存貸端利率保持對稱式下調，也一定程度反映監(jiān)管呵護銀行息差的意圖?？紤]存款重定價周期和期限結構的差異，各家年內存款利率下調對于整體負債成本的緩釋力度有不同，對長期存款占比高、協(xié)議存款/通知存款占比高的銀行，存款利率下調對負債端成本的緩釋力度更大。
　?。?）按揭和提前還款：實際新增投放不弱，但提前還款仍對按揭余額變化產生擾動。對于統(tǒng)一調整存量按揭利率，無論是從可操作性、還是合同公平性原則考慮，執(zhí)行的可能性都較低。按揭投放和提前還款，仍是會遵循市場化的原則。
　?。?）資產質量：依舊保持穩(wěn)健，關注個別銀行存量風險出清帶來的新業(yè)務機會。通過我們和調研銀行的交流，包括上市銀行一季報披露出的信息，當前銀行整體資產質量依舊保持穩(wěn)健。對公領域目前沒有新增風險，零售領域不良生成高峰隨經濟逐步恢復常態(tài)化已經有邊際下行。此外，經過2020年來連續(xù)3年的集中核銷處置，個別調研銀行的存量風險化解已經處于尾聲，關注不良包袱卸下后帶來的業(yè)務發(fā)展機會。
　　投資建議：信心當走在基本面前。目前宏觀環(huán)境復蘇仍需時間、銀行基本面短期承壓是事實；但銀行資產質量穩(wěn)健性一如既往、持倉低、銀行估值低也是事實。今年從利率政策的調整思路變化也能側面反應監(jiān)管呵護銀行息差的考慮，預計后續(xù)銀行盈利大幅向下的可能性較低。我們認為，當前是銀行基本面磨底+市場主體信心磨底的“數(shù)據真空期”，預計后續(xù)增量政策落地+信心恢復會推動板塊估值和基本面雙重修復。當前銀行板塊PB已經下行到0.47X，低于歷史同期、也低于海外銀行業(yè)平均估值水平，建議在左側區(qū)間適度保持樂觀，信心走在基本面前。
　　個股角度，我們維持前期推薦。當前短期市場流動性充沛，疊加金融產品收益率下行的環(huán)境下，低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關注國有大行的投資機會，建議關注工商銀行、建設銀行、郵儲銀行。下半年隨著企業(yè)和居民預期改善，經濟步入復蘇通道，更看好業(yè)績確定性較高的中小銀行，建議關注寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行。如果下半年居民風險偏好修復好于預期，股份行的業(yè)績彈性空間會更大，建議關注招商銀行、平安銀行。
　　風險提示：調研銀行樣本選擇偏差下對行業(yè)判斷不足、經濟下行壓力加大。