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銀行理財處于真凈值時代。6月份現(xiàn)金管理類理財平均7天年化收益率平穩(wěn)，月底2.27%，與貨基的差別較小。由于6月15-20日債市小跌，6月下半月持有期固收類、定開純固收、定開固收+理財平均半月年化收益率分別為-0.2%、1.1%、1.3%，回落明顯。截至6月末，定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均近3個月年化收益率分別為3.9%、3.6%和2.9%。截至6月末，理財公司混合類理財平均年初至今收益率為1.31%，明顯跑輸了固收類理財。
　　目前已有31家理財公司開業(yè)，2022年末理財公司理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模22.24萬億，占全市場理財規(guī)模的80.4%，理財公司已成為理財業(yè)務(wù)的發(fā)展主體。銀行理財真凈值時代，理財收益完全取決于投資收益。由于銀行理財市值法估值比例大幅提升，凈值波動加大，民眾理財投資的難度上升。我們認為，民眾應(yīng)選擇投研實力較強的理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，并盡量拉長投資期限，以減輕理財凈值波動的影響。
　　近一個月現(xiàn)金管理類理財收益率平穩(wěn)，與貨基收益率的差別較小。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率?，F(xiàn)金管理類理財新規(guī)過渡期已于2022年底結(jié)束。截至6月末，現(xiàn)金管理類理財收益率中樞為2.27%，較上月底微升3BP，較公募貨基高23BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為2.14%，股份行為2.37%，城農(nóng)商行為2.29%。
　　下半月固收類理財收益率回落。由于理財公司開放式理財產(chǎn)品市值法估值，類似債基，凈值走勢與債市緊密相關(guān)。2022年12月中旬以來，債券收益率顯著下行，債市走出單邊牛市行情。6月15-20日債市小幅調(diào)整，但下旬企穩(wěn)向好。6月下半月定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均半月年化收益率分別為1.1%、1.3%和-0.2%，回落明顯。截至6月末，定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均近3個月年化收益率仍然較高，分別為3.9%、3.6%和2.9%。
　　混合類理財表現(xiàn)較一般。截至6月末，理財公司混合類理財平均年初至今收益率為1.31%，明顯跑輸了固收類理財。1H23混合類理財平均收益率前五的理財公司為華夏理財、恒豐理財、招銀理財、渝農(nóng)商理財和北銀理財。
　　短期發(fā)生理財負反饋可能性低，三季度理財規(guī)模有望明顯增長。我們估算2022年11月10日-2023年3月底，理財規(guī)模下降了近6萬億元，除了理財凈值波動也有理財沖存款的因素。我們估算6月理財規(guī)模下降了近0.9萬億，主要是由于季末理財沖存款，月末理財規(guī)模約26.3萬億。我們預(yù)計三季度理財規(guī)模仍將明顯增長，主要是由于1）近三個月固收類理財收益亮眼；2）二三季度理財沖存款力度較弱；3)存款利率趨于下行，存款利率下調(diào)提升了理財?shù)奈ΑＮ覀冾A(yù)計2023年理財規(guī)模高點將達到30萬億元。理財?shù)呐渲脡毫ι仙?，我們認為未來一個季度理財對信用債的正反饋將延續(xù)。
　　展望未來，盡管我們認為，未來3-5年債券收益率將大幅下降，但在債券收益率顯著下行后，中短期需要降低理財投資回報預(yù)期。由于債券票息明顯走低，未來幾年，理財可預(yù)期的復(fù)合投資回報或很難超過3.5%。我們需要清晰地看到，2023年前5個月的理財收益率很難持續(xù)。
　　風(fēng)險提示：理財產(chǎn)品的過往業(yè)績不預(yù)示其未來收益，亦不構(gòu)成投資建議。