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核心觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)走弱、A股磨底，投資者對(duì)于基本面趨勢(shì)更加關(guān)注。我們從庫(kù)存周期的視角出發(fā)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，認(rèn)為隨著庫(kù)存周期切換為“被動(dòng)去庫(kù)存”階段，基本面即將企穩(wěn)回升，進(jìn)入復(fù)蘇周期。不過(guò)從當(dāng)前庫(kù)存周期的三大特征出發(fā)，我們認(rèn)為企業(yè)盈利已經(jīng)進(jìn)入上行周期，但要到四季度才能得到明顯改善。目前來(lái)看，中游設(shè)備制造和下游消費(fèi)制造行業(yè)利潤(rùn)改善較為明顯，已有多個(gè)行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，基本面迎來(lái)邊際改善。
　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期正在發(fā)生切換：從“主動(dòng)去庫(kù)存”切換到“被動(dòng)去庫(kù)存”階段。主動(dòng)去庫(kù)階段結(jié)束意味著企業(yè)盈利將緩慢復(fù)蘇，需求企穩(wěn)和PPI回升是利潤(rùn)修復(fù)的關(guān)鍵。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)被動(dòng)去庫(kù)存階段往往對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
　　本輪庫(kù)存周期三大特征：①庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，這是由于疫情干擾了正常庫(kù)存周期且周期底部政策刺激力度不足；②需求明顯偏弱，當(dāng)前需求增速處于歷史最低水平，消費(fèi)有所恢復(fù)但投資拉動(dòng)不足；③企業(yè)盈利修復(fù)緩慢，拆解后發(fā)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)率同比下滑是當(dāng)前企業(yè)盈利的主要拖累，或?qū)⒃谒募径鹊玫矫黠@改善。
　　哪些行業(yè)正在迎來(lái)改善：①中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造和公用事業(yè)利潤(rùn)改善較為明顯，上游采掘和加工由于價(jià)格下跌和庫(kù)存去化盈利表現(xiàn)較差。②正在迎來(lái)改善的行業(yè)有：
　　上游加工：化纖制造，金屬制品，有色冶煉。
　　中游設(shè)備制造：電氣機(jī)械及器材，通用設(shè)備，儀器儀表，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備。
　　下游消費(fèi)制造：汽車制造，紡織服裝。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)周期繼續(xù)下行。