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7月6日（美國當?shù)貢r間），10Y美債利率破4%。6月ADP新增就業(yè)人數(shù)高達49.7萬（前值27.8萬），遠超市場預期的22.5萬。這指向服務業(yè)擴張促使勞動力需求維持強勁，美國勞動力市場仍具韌性，市場通脹預期再度升溫，10年期美債利率持續(xù)抬升。
　　加息預期與短期經(jīng)濟韌性是美債利率上行的主要驅動。高通脹、高利率的背景下，美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，衰退預期有所退坡，經(jīng)濟是否進入“新穩(wěn)態(tài)”仍然需要進一步驗證。一方面，一季度美國GDP上修，實際GDP終值年化環(huán)比2%，較此前上修0.7個百分點，主因居民消費的上調(diào)。另一方面，美國資產(chǎn)定價對高利率的容忍度明顯抬升，房地產(chǎn)交易價格持續(xù)抬升，房價也開始出現(xiàn)了環(huán)比轉正。
　　通脹是推動美債利率下行的交易“主線”。美國本輪高通脹周期下，通脹范式已發(fā)生轉變。具體表現(xiàn)為：高通脹狀態(tài)下的通脹分項聯(lián)動效應強，溢出效應大，通脹粘性強，形成的工資-通脹螺旋推升租金通脹。租金預期維持高位，房租的堅挺成為房價回穩(wěn)的重要推力。中長期看，美國核心通脹中樞將在3%左右。
　　基于J.P. Morgan資金成本與美債的利差，10Y美債利率中樞或進一步抬升。當然，從另一個角度來看，美債市場的交易結構可能也正在出現(xiàn)變化，尤其考慮到“衰退”和“著陸”的博弈仍然未見分解。所以從銀行融資成本視角來考慮10年美債利率，只是一個相對簡便的視角，真正的市場博弈不會如此簡單。
　　由于10年美債中樞的進一步上移會面臨強大的思維和歷史慣性，因此快速突破地心引力的可能性也不高。4%看似是一個重要的心理關口，但從基本面的角度來看，4%并不重要，美國經(jīng)濟和通脹的未來走勢才是投資者真正需要關注的。