>> 山西證券-保險行業(yè)中期策略：人口趨勢、產(chǎn)品優(yōu)勢支撐負債端持續(xù)改善-230705
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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| 5145KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
壽險：我們認為在儲蓄險主力客戶占總?cè)丝诒戎靥嵘?居民投資行為偏保守&儲蓄險產(chǎn)品的優(yōu)良屬性難以被替代的大背景下，壽險負債端的改善趨勢在中長期或可持續(xù)。我們預(yù)測2023年NBV增速：太保+15.0%、平安+10.6%、國壽+10.2%、新華+5.6%。產(chǎn)品方面，預(yù)定利率下調(diào)可能會造成保費增速的短期波動，但不會終結(jié)復(fù)蘇趨勢，并且因此產(chǎn)生的NBVM上升可能會抵消FYP下滑的影響。此外，上市險企的主力產(chǎn)品在定價時，給予客戶的收益率上限較中小險企更低，收益率增速也更慢，因此我們認為產(chǎn)品價值率是較為穩(wěn)健的。客戶方面，我國35-59歲人群占比近年來持續(xù)上升，并將在2025年前后達到峰值（約38.5%），其投資需求與儲蓄險產(chǎn)品特點相契合，故人口變化趨勢亦能對保險負債端改善提供支撐。渠道方面，2022年大多數(shù)上市險企人均產(chǎn)能增速在40%上下，并且代理人收入也有明顯提升，這些積極變化有望提升代理人留存率，緩解人力流失壓力。
產(chǎn)險：2023年前5月產(chǎn)險行業(yè)累計保費增速達10.3%，增速較為可觀。2020年車險綜改政策加劇行業(yè)優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，四大產(chǎn)險市占率由2019年的73.9%升至2022年的77.3%。2022年12月，車險二次綜改正式啟動，頭部險企具備定價優(yōu)勢，行業(yè)集中度或?qū)⑦M一步提升。人保、太保綜合成本率持續(xù)改善，2022年分別同比-1.9pct、-1.7pct，Q123分別同比-0.9pct、-1.2pct。平安的車險業(yè)務(wù)2022年綜合成本率95.8%、同比-3.1pct，處改善趨勢。險企精細化開展產(chǎn)險業(yè)務(wù)，綜合成本率的改善或可持續(xù)。
投資端：負債端儲蓄險的熱銷使得險企NBV及VIFB對投資收益率變動更加敏感。為降低投資收益波動以及縮小資產(chǎn)負債久期缺口，險企的資產(chǎn)配置或?qū)l(fā)生三大變化：1）增配久期長、風(fēng)險低的債券；2）增配高股息、低波動的權(quán)益資產(chǎn)；3）增配區(qū)位較優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的投資性房地產(chǎn)。
投資建議：當(dāng)前保險股仍處于負債端改善+估值低位+機構(gòu)持倉低位的時點。自Q222來，負債端表現(xiàn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的險企，其股價表現(xiàn)也較好，如國壽、太保，保險負債端改善趨勢下保險股良好表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)。Q123機構(gòu)的保險股持倉規(guī)模282.23億元、占流通市值比重為1.0%，近5年平均值為2.3%。我們看好負債端持續(xù)復(fù)蘇可期、并有望據(jù)此取得超額收益的太保、平安，產(chǎn)險龍頭人保，以及資產(chǎn)端彈性較足、貝塔屬性較強的國壽、新華。
風(fēng)險提示：資本市場劇烈波動，長端利率下行，負債端改善不及預(yù)期等。
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