>> 華創(chuàng)證券-道森股份(603800)深度研究報告：復合銅箔設(shè)備打造第二增長曲線，遠景成就新能源高端裝備平臺-230708
| 上傳日期： |
2023/7/8 |
大小： |
2902KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃麟,范益民 |
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轉(zhuǎn)型電解銅箔裝備賽道，實現(xiàn)扭虧、重回增長。公司傳統(tǒng)主業(yè)為油氣鉆采相關(guān)設(shè)備，22年收購洪田科技51%股權(quán)，轉(zhuǎn)型電解銅箔裝備賽道并剝離了部分低效資產(chǎn)，同時公司完成了控股股東的變更與新管理層團隊的搭建。憑借在新能源鋰電銅箔賽道的布局，公司2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元，同比增長86.4%，扣非歸母凈利潤0.88億元，同比增長257.6%。
下游擴產(chǎn)+高價值耗材，電解銅箔設(shè)備國產(chǎn)替代大有可為。電解銅箔設(shè)備下游應(yīng)用主要為鋰電池與PCB，其中鋰電銅箔處于大擴產(chǎn)階段，新增銅箔設(shè)備需求旺盛，并且電解銅箔需要價值量較高的耗材陽極板，我們預計25年電解銅箔設(shè)備（含耗材）市場空間將達155億元，22-25年CAGR為13.3%。同時，國內(nèi)設(shè)備企業(yè)由于近年的技術(shù)進步與更強的交付能力，正在實現(xiàn)對日本等進口設(shè)備的國產(chǎn)替代，國產(chǎn)電解銅箔設(shè)備企業(yè)有望在本輪下游擴產(chǎn)期中充分受益。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)固龍頭地位，技術(shù)引領(lǐng)銅箔設(shè)備升級。洪田科技為國產(chǎn)電解銅箔設(shè)備龍頭企業(yè)并是唯一一家上市企業(yè)，客戶資源豐富、資金充沛，公司鹽城項目有望將在23年投產(chǎn)，提升交付能力，鞏固龍頭地位；技術(shù)與研發(fā)方面，公司引進日本先進技術(shù)、設(shè)計理念和精密進口零部件，引領(lǐng)了國產(chǎn)溶銅罐、陽極材料、陰極輥等多項電解銅箔核心設(shè)備的技術(shù)升級。
前瞻布局復合銅箔設(shè)備，打造自身第二增長曲線。公司前瞻布局多種復合銅箔設(shè)備解決方案，于23年4月發(fā)布了全國首臺干法一步法復合銅箔真空鍍膜設(shè)備并確定了首批訂單，目前在南通規(guī)劃新能源高端裝備制造項目，完全達產(chǎn)后預計實現(xiàn)年產(chǎn)真空磁控濺射/真空蒸鍍/復合銅箔一體機設(shè)備各一百套。除復合銅箔外，真空鍍膜設(shè)備還包括半導體、光伏等多類應(yīng)用場景且部分場景仍舊依賴進口設(shè)備，國產(chǎn)替代空間大且具備平臺化價值，公司有望借復合銅箔設(shè)備賽道成長為新能源高端裝備平臺公司，打造自身第二增長曲線。
投資建議：道森股份為電解銅箔設(shè)備龍頭，在手訂單飽滿，受益下游銅箔企業(yè)大擴產(chǎn)和設(shè)備國產(chǎn)化替代過程；公司前瞻布局復合銅箔真空鍍膜設(shè)備，有望憑借真空鍍膜設(shè)備打造自身第二增長曲線，遠景成為新能源高端裝備平臺公司。我們預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利1.5/2.9/3.8億元，給予24年業(yè)績25倍PE，對應(yīng)目標價34.6元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游擴產(chǎn)需求不及預期；新產(chǎn)品研發(fā)或推廣進度不及預期；原材料漲價削弱盈利水平；核心零部件短缺風險。
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