>> 長(zhǎng)江證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)TDI行業(yè)復(fù)盤(pán)：二十四載，再續(xù)新篇-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬太,王明 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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TDI：重要的二異氰酸酯，進(jìn)入壁壘較高
TDI是重要的二異氰酸酯，主用于海綿、涂料、膠粘劑等。常通過(guò)光氣法生產(chǎn)，生產(chǎn)過(guò)程中涉及爆炸品和劇毒品，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。光氣化反應(yīng)難以控制，控制良好與否，設(shè)備如何選型，會(huì)影響TDI的原材料單耗和成本差異。這使得龍頭公司比中小企業(yè)存在較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。
TDI復(fù)盤(pán)：無(wú)懼景氣波動(dòng)，國(guó)產(chǎn)化突進(jìn)，格局優(yōu)化
我國(guó)自1999年開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)TDI，至今已有24年歷史，可分為四個(gè)階段：
1999~2010：蹣跚起步，快速發(fā)展。1999年滄州大化開(kāi)始規(guī)?；a(chǎn)TDI，我國(guó)TDI工業(yè)蹣跚起步，多套TDI裝置陸續(xù)開(kāi)建。2003年后，在中國(guó)TDI需求高速增長(zhǎng)、海外TDI生產(chǎn)面臨環(huán)保壓力、國(guó)內(nèi)反傾銷(xiāo)政策保護(hù)三者合力下，行業(yè)景氣高，全球TDI產(chǎn)能向中國(guó)高速轉(zhuǎn)移。2010年國(guó)內(nèi)TDI產(chǎn)能達(dá)到76萬(wàn)噸/年，我國(guó)成為全球TDI第一大生產(chǎn)國(guó)。
2011~2015：劇烈競(jìng)爭(zhēng)，緩慢消化。TDI行業(yè)產(chǎn)能投放過(guò)多，供給過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，景氣下行。2011~2015年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，內(nèi)需增長(zhǎng)，過(guò)剩的產(chǎn)能逐步被消化。
2016~2019：快速擴(kuò)產(chǎn)，龍頭爭(zhēng)霸。國(guó)內(nèi)過(guò)剩的TDI產(chǎn)能已基本消化完畢，行業(yè)供需重新平衡，景氣上行。恰逢海外裝置永久退出，科思創(chuàng)德國(guó)、巴斯夫德國(guó)相繼意外停產(chǎn)，TDI價(jià)格暴漲，接近歷史高位。萬(wàn)華化學(xué)等巨頭跑步入場(chǎng)擴(kuò)建產(chǎn)能，大量產(chǎn)能于2018年中投產(chǎn)，開(kāi)啟了激烈競(jìng)爭(zhēng)的龍頭爭(zhēng)霸階段，行業(yè)景氣再次下行。
2020~至今：格局初定，有序競(jìng)爭(zhēng)。2020年3月，萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)東南電化，TDI行業(yè)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段。有序競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知理性生產(chǎn)，行業(yè)波動(dòng)性降低。2023年萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)煙臺(tái)巨力23萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，并將萬(wàn)華福建產(chǎn)能擴(kuò)充至25萬(wàn)噸/年，萬(wàn)華化學(xué)全球TDI市場(chǎng)占有率（按產(chǎn)能計(jì)）由19.6%提升至31.4%，供給格局進(jìn)一步改善。
景氣歸因：供需格局主導(dǎo)景氣方向，意外事件影響明顯
TDI價(jià)格周期性變化方向主要由供需格局主導(dǎo)，在“供不應(yīng)求-價(jià)格上漲-大幅擴(kuò)建-產(chǎn)能過(guò)剩-價(jià)格下跌-產(chǎn)能消化”的歷史周期中循環(huán)往復(fù)；意外停產(chǎn)也是影響價(jià)格的重要變量，縱觀2006年以來(lái)TDI價(jià)格變化情況，幾乎每一次TDI價(jià)格突漲背后均存在導(dǎo)致某裝置停產(chǎn)的意外事件。
展望未來(lái)，TDI行業(yè)景氣度有望長(zhǎng)期維持在健康水平。TDI行業(yè)供給端由萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)三巨頭主導(dǎo)（2023E國(guó)內(nèi)CR3達(dá)80%，全球CR3達(dá)70%），三巨頭單套裝置產(chǎn)能大、技術(shù)水平高，行業(yè)可按市場(chǎng)需求理性生產(chǎn)，供給端趨穩(wěn)。TDI內(nèi)需漸趨穩(wěn)定，出口穩(wěn)步提升，行業(yè)供需格局向好。整體看，TDI行業(yè)景氣度有望長(zhǎng)期維持在健康水平。
投資建議：看好格局優(yōu)化的TDI龍頭萬(wàn)華化學(xué)
萬(wàn)華化學(xué)是國(guó)內(nèi)化工標(biāo)桿型企業(yè)，MDI、TDI龍頭地位穩(wěn)固，石化項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行，多點(diǎn)開(kāi)花的化工新材料盈利能力十足。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)固，成長(zhǎng)性十足，將逐步成長(zhǎng)為全球綜合性化工龍頭?，F(xiàn)階段萬(wàn)華化學(xué)是TDI行業(yè)全球龍頭，有望在全球TDI行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展過(guò)程中充分受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、其他國(guó)家對(duì)我國(guó)TDI反傾銷(xiāo)；2、下游軟體家具需求復(fù)蘇持續(xù)不及預(yù)期；
3、地緣政治關(guān)系影響TDI出口；4、安全事故風(fēng)險(xiǎn)。
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