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事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為2.4-2.5億元，同比+86.3%-94.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.3-2.4億元，同比+98.9%-107.7%。2023Q2預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)均為1.3-1.4億元，同比分別為+90.5%-105.3%和+97.8%-113.3%。
　　收入端：多品類+全渠道共振，增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁?？紤]2023H1大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價(jià)格持續(xù)回落，預(yù)計(jì)公司Q2凈利率水平環(huán)比Q1提升。參考中報(bào)預(yù)告中樞，我們預(yù)計(jì)2023Q2收入同比增長(zhǎng)或與Q1增速接近。品類端，公司聚焦七大核心品類即辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋和果干，全力打磨供應(yīng)鏈能力，努力實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率驅(qū)動(dòng)”。除品類聚焦外，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展，除優(yōu)勢(shì)散裝外，全力發(fā)展定量裝、小商品及量販裝產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者各種場(chǎng)景的零食需求。渠道端，在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢(shì)外，重點(diǎn)發(fā)展電商、便利店、零食專賣店、校園店等，與當(dāng)下熱門零食量販品牌如零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等深度合作。公司在多品類和全渠道共振發(fā)力下，品牌影響力和渠道勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利端：Q2業(yè)績(jī)延續(xù)高增，全年表現(xiàn)可期。根據(jù)公司5月發(fā)布的2023年股權(quán)激勵(lì)草案目標(biāo)，2023年收入增速不低于25%，凈利潤(rùn)（扣非凈利潤(rùn)并剔除激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)）增速不低于50%，即絕對(duì)值目標(biāo)分別為36.2億元和4.8億元。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，考慮H1稅前列支股份支付費(fèi)用為1981.2萬(wàn)元，還原同口徑后上半年基本完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)50%以上，考慮下半年暑假及國(guó)慶春節(jié)等拉動(dòng)，零食逐步迎來(lái)旺季，全年激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞。2023年是公司實(shí)施新三年戰(zhàn)略目標(biāo)的第一年，拉長(zhǎng)維度看，前端以開放思維擁抱渠道變革、后端以總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，隨著“產(chǎn)品+渠道+組織活力”三維一體高效運(yùn)轉(zhuǎn)，制造端規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)公司整體凈利率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們小幅上修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入40.0/50.0/60.3億元（原預(yù)測(cè)為36.7/46.0/57.0億元），同比+38.4%/+24.9%/+20.6%，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.9/6.2/8.3億元（原預(yù)測(cè)為4.8/6.2/8.3億元），同比+61.3%/+28.3%/+32.7%，對(duì)應(yīng)PE為32/25/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。