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投資要點(diǎn)
　　中國(guó)黃金國(guó)際由央企控股，是中國(guó)黃金集團(tuán)所屬唯一海外旗艦，主營(yíng)銅礦和黃金生產(chǎn)，擁有長(zhǎng)山壕金礦和甲瑪?shù)V兩大優(yōu)質(zhì)礦山，2020年后進(jìn)入穩(wěn)產(chǎn)收獲階段。未來(lái)銅行業(yè)供需錯(cuò)配利好銅價(jià)走強(qiáng)，公司彈性指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)有望受益。
　　央企控股，是中國(guó)黃金集團(tuán)所屬唯一海外旗艦
　　公司成立于2000年，控股股東為中國(guó)黃金集團(tuán)，綜合實(shí)力強(qiáng)大。公司主營(yíng)銅和黃金生產(chǎn)，擁有甲瑪?shù)V和長(zhǎng)山壕金礦兩大優(yōu)質(zhì)礦山，均進(jìn)入穩(wěn)產(chǎn)收獲期，2020年后公司盈利能力提升，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.05億美元，同比下滑3%，毛利率和凈利率分別為35.8%和20.4%。
　　銅金資源優(yōu)質(zhì)，運(yùn)營(yíng)一銅一金兩大礦山
　　公司運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)山壕金礦和甲瑪?shù)V兩大礦山，據(jù)公司年報(bào)，銅探明+控制+推斷資源量約681萬(wàn)噸，黃金探明+控制+推斷資源量約346噸，2022年產(chǎn)銅8.5萬(wàn)噸，產(chǎn)黃金23.9萬(wàn)盎司（約7.4噸）。
　　1）長(zhǎng)山壕金礦：資源量大幅提升，有望延長(zhǎng)礦山服務(wù)年限
　　長(zhǎng)山壕金礦，位于內(nèi)蒙古，公司權(quán)益96.5%，2022年黃金總產(chǎn)量4.6噸。2022年5月，長(zhǎng)山壕金礦外圍和深部資源勘探工作完成，為后續(xù)深部開(kāi)采和資源利用奠定基礎(chǔ)，有望進(jìn)一步延長(zhǎng)礦山服務(wù)年限。截止2022年，長(zhǎng)山壕金礦探明+控制黃金資源量共135.3噸，相較2021年增長(zhǎng)76噸，同比增長(zhǎng)130%。
　　2）甲瑪?shù)V：資源量豐富，增儲(chǔ)潛力較大
　　甲瑪?shù)V為大型銅金多金屬礦床，蘊(yùn)含銅、黃金、銀、鉬、鉛和鋅，位于西藏，公司權(quán)益100%，2022年產(chǎn)銅8.5萬(wàn)噸。截止2022年，甲瑪?shù)V探明+控制+推斷資源量含銅金屬681.4萬(wàn)噸，證實(shí)+概略儲(chǔ)量含銅金屬214.3萬(wàn)噸，增儲(chǔ)潛力較大。
　　公司彈性指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)，有望受益于銅價(jià)上漲
　　銅行業(yè)歷史資本開(kāi)支不足限制供給放量，傳統(tǒng)需求改善+新能源需求拉動(dòng)，供需錯(cuò)配銅價(jià)有望上漲，對(duì)比銅行業(yè)各公司彈性指標(biāo)（公司總市值/銅總產(chǎn)量），公司數(shù)值偏低，優(yōu)于行業(yè)，仍有較大彈性空間，未來(lái)有望受益于銅價(jià)上漲。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2023~2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為814/1266/1344百萬(wàn)美元，同比分別26.3%/+55.6%/+6.1%，2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.13/3.00/3.39億美元，同比分別-49.1%/+165.1%/+12.9%，EPS分別為0.29/0.76/0.86美元，對(duì)應(yīng)公司PE分別為12.6、4.8、4.2倍，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司金屬品種產(chǎn)量不及預(yù)期，金屬價(jià)格上漲不及預(yù)期。