>> 華泰證券-晶科科技(601778)盈利能力有望見底回升-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1064KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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并網(wǎng)規(guī)模擴(kuò)大、財(cái)務(wù)費(fèi)用走高，小幅下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價
我們將晶科科技2023-2025年歸母凈利預(yù)測更新至5.8/7.8/10.8億元（前值6.1/8.0/-億元），對應(yīng)EPS為0.16/0.22/0.30元。盈利預(yù)測調(diào)整主要基于：1）并網(wǎng)裝機(jī)容量新增2.42/2.54/2.54GW、發(fā)電量61/92/124億千瓦時；2）光伏EPC交付量356/427/513MW，毛利率保持10%左右；3）因資本開支擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率仍將處于高位，三年分別為17%/18%/16%。公司23-25年歸母凈利CAGR（73%）高于可比均值（37%），參考2023年可比均值27xPE，給予公司2023年35xPE，目標(biāo)價5.6元（前值6.3元，基于2023年30xPE）。維持增持評級。
自持并網(wǎng)裝機(jī)容量與發(fā)電量有望大幅增長
截至2022年底/1Q23末，公司自持并網(wǎng)裝機(jī)容量為3.60/3.72GW，占全國市場份額為0.92%/0.87%；2022年/1Q23新增裝機(jī)649/121MW。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年并網(wǎng)裝機(jī)容量新增2.42/2.54/2.54GW，主要得益于：1）公司項(xiàng)目開發(fā)卓有成效，2022年集中式/工商業(yè)/戶用三類項(xiàng)目新開發(fā)（簽約）容量分別為3.39GW/452MW/435MW；2）平價光伏項(xiàng)目收益率回升、現(xiàn)金流良好，公司自持意愿增強(qiáng)；3）電價補(bǔ)貼依賴度開始下降，公司經(jīng)營現(xiàn)金流對項(xiàng)目投資資本金覆蓋度上升。隨著公司并網(wǎng)裝機(jī)容量的大幅增長，我們預(yù)計(jì)2023-2025年發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)突破，分別為61/92/124億千瓦時。
“精工程”戰(zhàn)略提升光伏電站EPC盈利能力
2022年光伏組件價格高位震蕩，公司壓縮部分毛利率較低的EPC項(xiàng)目，以應(yīng)對成本壓力；2022年公司光伏電站EPC業(yè)務(wù)收入同比-53%至4.21億元，但毛利率同比+13.93pp至14.15%。隨著公司開發(fā)項(xiàng)目容量的增長，其中部分項(xiàng)目或以EPC的形式交付，有望帶動公司2023-2025年EPC業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，預(yù)計(jì)EPC交付量分別為356/427/513MW，對應(yīng)EPC收入為10.2/11.6/13.3億元，毛利率回到10%的水平。
經(jīng)營現(xiàn)金流有望擴(kuò)大，有息負(fù)債與財(cái)務(wù)費(fèi)用上升
截至1Q23末公司共有75個帶（綠電）補(bǔ)貼的集中式光伏項(xiàng)目，其中35個列入2022年10月第一批公示的合規(guī)名錄清單項(xiàng)目。公司補(bǔ)貼項(xiàng)目占比下降以及補(bǔ)貼發(fā)放可能加速，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流有望擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈資本開支為71/101/100億元；按照30%的資本金假設(shè)，公司自有資金支出為21/30/30億元，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流可滿足投資需求，剩余資金缺口主要通過項(xiàng)目長期貸款滿足，因此公司長期借款規(guī)模也將逐年上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將處于高位。
風(fēng)險提示：光伏項(xiàng)目開發(fā)競爭加??；光伏組件降價不及預(yù)期；棄光限電風(fēng)險。
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