>> 光大證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)2023半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：改革成效持續(xù)顯著，短中期增長動力強(qiáng)勁-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 705KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，公司23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4–2.5億元，同比增長86.29%-94.05%；扣非歸母凈利潤2.26-2.36億元，同比增長98.89%-107.69%。業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
多渠道拓展順利，新品動銷表現(xiàn)積極。公司23Q2對應(yīng)歸母凈利潤為1.28-1.38億元，同比增長90.49%-105.32%。我們認(rèn)為，公司歸母凈利潤絕對值的再次拉升，其背后是收入端放量與成本費(fèi)用端降低的雙重作用結(jié)果。從收入端看，公司新渠道拓展順利，量販零食渠道含稅月銷售額環(huán)比提升，主要系：1）核心合作系統(tǒng)“零食很忙”自身門店拓展+公司進(jìn)入SKU數(shù)量持續(xù)提升下的穩(wěn)健增長；2）其他零食系統(tǒng)推進(jìn)合作下進(jìn)入SKU數(shù)量大幅提升下的額外增量。電商渠道與定量裝事業(yè)部收入維持較高增速。新品當(dāng)中，鵪鶉蛋/蒟蒻+布丁月銷售額均突破3千萬元，深海零食及薯片品類收入增速達(dá)30%+，原有烘焙品類收入增長穩(wěn)健。
體量拉升釋放規(guī)模效應(yīng)，縮減費(fèi)用提升盈利能力。鹽津鋪?zhàn)泳邆漭^強(qiáng)的生產(chǎn)能力，且多品類布局下，公司產(chǎn)品工藝豐富，不同產(chǎn)品工藝間的相似性及產(chǎn)線的可替代性可有效提升新品的供應(yīng)能力，避免產(chǎn)能端制約。從成本端看，主要原材料中白糖價格雖有所提升，但油脂/黃豆等原材料價格持續(xù)回落，疊加規(guī)模優(yōu)勢的顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司生產(chǎn)成本有所下降。從費(fèi)用端看，多渠道布局下，渠道費(fèi)用投入更少的零食量販等新渠道收入占比提升，預(yù)計(jì)公司整體費(fèi)用率有所下滑。我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本與費(fèi)用投入的雙重降低下公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)同比/環(huán)比改善。
雙百億目標(biāo)再出發(fā)，短中期增長動力明晰。公司2023年明確“百億征程，產(chǎn)品領(lǐng)先”戰(zhàn)略，并提出兩個三年計(jì)劃，雙百億目標(biāo)。我們認(rèn)為短期來看，公司主要增量渠道中零食量販渠道仍處于快速發(fā)展階段，鹽津鋪?zhàn)影盐涨兰t利下可實(shí)現(xiàn)業(yè)績端快速增長。其他新拓展渠道在高性價比路線下發(fā)展空間較大，助力公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品體量的提升。中期來看，鹽津鋪?zhàn)庸芾韺討?zhàn)略清晰，團(tuán)隊(duì)人員積極、執(zhí)行力高。下游端具有較強(qiáng)的渠道敏銳度，適配的價格帶及產(chǎn)品品規(guī)使得公司終端鋪貨更為順暢。多品類、多工藝、深入上游的生產(chǎn)端布局使得鹽津鋪?zhàn)赢a(chǎn)能供應(yīng)及時，保證產(chǎn)品的快速放量，有效實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的降低，降低單一原材料對成本波動的影響。體量提升下，公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，亦可持續(xù)提升盈利能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司單品體量提升下逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，我們上調(diào)2023-2025年凈利潤分別至5.00/6.41/8.07億元，（上調(diào)幅度為1.56%/3.17%/2.16%），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.55/3.27/4.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為32/25/20倍。公司產(chǎn)品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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