>> 德邦證券-科技牛系列研究：三輪科技牛比較-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：2010年至今TMT行情出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的主要有3波行情：分別為2013-2015H1、2018-2020H1、2022H2至今。在此前報(bào)告《科技牛深度復(fù)盤之2018-2021》與《科技浪潮如何席卷而來(lái)？》中，我們對(duì)過(guò)去的兩波行情進(jìn)行了深度復(fù)盤。2022H2至今，科技行情卷土重來(lái)，但行情持續(xù)性以及板塊輪動(dòng)成為當(dāng)前市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注方向。因此在前述研究基礎(chǔ)之上，我們對(duì)于整體市場(chǎng)所處環(huán)境、產(chǎn)業(yè)周期、各子行業(yè)情況以及行情展開脈絡(luò)等多維度進(jìn)行全方面比較。
宏觀環(huán)境：科技牛市常出現(xiàn)在宏觀小年?；仡櫲喛萍寂Ｊ?，其常出現(xiàn)在宏觀小年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定壓力的階段。2013-2015年GDP增速放緩——GDP增速為7.7%、7.4%、6.9%。2019-2020H1，中美經(jīng)貿(mào)摩擦及疫情影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性上升。2019年GDP增速為6.1%，2020年受疫情沖擊和外部環(huán)境諸多不確定因素，GDP同比增長(zhǎng)2.3%。2022H2以來(lái)，海外金融環(huán)境緊縮外需回落，同時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)緩慢，工業(yè)生產(chǎn)走弱。2023年一季度GDP同比增長(zhǎng)率環(huán)比上升1.5PCT，且高于2022年GDP均值，但仍處于相對(duì)低位。2023年1-5月房地產(chǎn)投資仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，工業(yè)企業(yè)面臨一系列挑戰(zhàn)和壓力。青年失業(yè)率走高，消費(fèi)者信心仍處相對(duì)低位，需求較弱或持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度。
流動(dòng)性：均處于貨幣寬松周期。當(dāng)前情況與前兩輪相似，均進(jìn)入降息周期?；乜?013年，中國(guó)人民銀行宣布啟用SLO并創(chuàng)設(shè)SLF，2014年11月起，央行連續(xù)6次降息、5次降準(zhǔn)，并推出PSL、MLF等新型政策工具，加大基礎(chǔ)貨幣投放。2020年，央行連續(xù)三次降準(zhǔn)，兩次降息，2021年7月、12月兩次實(shí)施全面降準(zhǔn)0.5pct。2023年3月17日央行宣布降準(zhǔn)0.25pct，并運(yùn)用再貸款、中期借貸便利等多種方式投放流動(dòng)性。6月13日央行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.90%，較此前下降了10個(gè)基點(diǎn)。
產(chǎn)業(yè)周期：基礎(chǔ)突破帶來(lái)成長(zhǎng)新周期。2013-2015年，4G通信技術(shù)革新，智能手機(jī)滲透率快速提升，帶來(lái)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展。新一代通信技術(shù)革新，基站建設(shè)加速。2013年12月，工信部正式向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放了TD-LTE牌照，4G投資加速。終端設(shè)備更新，智能機(jī)逐漸占據(jù)主導(dǎo)。2014年，手機(jī)上網(wǎng)的周滲透率已經(jīng)略高于PC上網(wǎng)，結(jié)構(gòu)上手機(jī)市場(chǎng)逐步被智能手機(jī)占領(lǐng)。應(yīng)用生態(tài)繁榮，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起。2018-2021年，中美貿(mào)易摩擦引發(fā)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈沖擊，自主可控重要性提升。自2018年以來(lái)，美國(guó)對(duì)華為等中國(guó)科技企業(yè)實(shí)施了一系列的限制措施，這一系列限制措施導(dǎo)致中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)鏈斷裂和市場(chǎng)份額重分布，同時(shí)也推動(dòng)了中國(guó)加速自主可控芯片的研發(fā)和生產(chǎn)。在政策催化和市場(chǎng)支持下，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。2021年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為5559億美元，中國(guó)的銷售總額為1925億美元，同比增長(zhǎng)27.1%，占全球市場(chǎng)份額34.6%。2022年至今，人工智能迎來(lái)突破發(fā)展，催生新一輪技術(shù)浪潮。ChatGPT發(fā)布，AI發(fā)展迎來(lái)“iPhone時(shí)刻”。代表AIGC最新進(jìn)展的是由OpenAI公司開發(fā)的ChatGPT。AI大模型發(fā)展催生算力發(fā)展需求。數(shù)據(jù)的爆發(fā)和算法的精進(jìn)將帶來(lái)對(duì)算力需求的快速提升，根據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2026年中國(guó)智能算力規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)52.3%。國(guó)產(chǎn)大模型發(fā)展加速。國(guó)內(nèi)大廠以百度為首，圍繞文本、圖片、語(yǔ)音和視頻等要素不斷進(jìn)行模型迭代和升級(jí)。國(guó)內(nèi)大廠積極投入部署AI模型的開發(fā)和應(yīng)用，百度、阿里、華為等科技公司均擁有自己的大模型，同時(shí)在大模型的基礎(chǔ)上根據(jù)業(yè)務(wù)需求定制化各類行業(yè)模型。AI技術(shù)的快速發(fā)展，催生了AIGC作為Web 3.0時(shí)代生產(chǎn)工具的商業(yè)化價(jià)值。
產(chǎn)業(yè)周期決定絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，宏觀層面決定相對(duì)優(yōu)勢(shì)。TMT板塊自身的產(chǎn)業(yè)周期決定了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而全A兩非的盈利能力、業(yè)績(jī)?cè)鏊僮兓瘺Q定了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槿羧獳兩非的盈利弱，與宏觀景氣不相關(guān)的板塊優(yōu)勢(shì)則更加凸顯。中證TMT與中信TMT的ROE在2013年上一臺(tái)階，2014-2015年維持在高位，2016年下行，2017-2019年出現(xiàn)分化，此后在2020Q2-2021年Q3又同步出現(xiàn)上行。TMT走強(qiáng)的年份，全A兩非普遍處于業(yè)績(jī)小年。全A兩非的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妫?）2013上2014下，但波動(dòng)區(qū)間較之前明顯收窄，2）2019-20Q1增速下行，20Q2反彈，3）此后在2021Q2以后下行至今；全A兩非的ROE方面，1）2013年企穩(wěn)向上，2014年小幅下行，2015年快速下行，2）2019年ROE處于下行趨勢(shì)，2020Q1新冠疫情顯著沖擊后見底，3）2021Q3開始ROE趨勢(shì)向下，2023Q1創(chuàng)本輪新低。Wind分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度相對(duì)全A較高，傳媒行業(yè)景氣度也高于全A。
盈利能力最強(qiáng)或是改善最明顯的行業(yè)，13-15年是計(jì)算機(jī)、傳媒，19年是電子，這些行業(yè)也是那個(gè)階段TMT里面的明星行業(yè)。1）2013-2015年期間TMT四大行業(yè)ROE上行節(jié)奏并不一致，傳媒ROE在2012-2015年是最高的，計(jì)算機(jī)2014年以后持續(xù)上行并且趕超傳媒。2）2016年-2017年除了電子以外，其余三個(gè)行業(yè)的ROE均出現(xiàn)下行，并且期間創(chuàng)下2010年以來(lái)新低。3）2020-2021年TMT四大細(xì)分行業(yè)ROE均出現(xiàn)上行趨勢(shì)，其中電子在2021Q4創(chuàng)下2010年以來(lái)新高，其在2019年就已經(jīng)出現(xiàn)改善，傳媒2019年在
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