>> 德邦證券-策略周報(bào)：庫(kù)存周期如何演繹-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開(kāi)達(dá),林晨,肖峰 |
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投資要點(diǎn)：
導(dǎo)讀：我們5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后續(xù)政策重心在引導(dǎo)內(nèi)生動(dòng)能乘勢(shì)而上，5月21日提出兩個(gè)背離明顯消化，市場(chǎng)情緒偏冷，5月29日《迷茫時(shí)大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，6月18日《資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)接近閾值》。6月26日《2022市場(chǎng)的季度級(jí)別拐點(diǎn)的借鑒意義》指出普林格周期轉(zhuǎn)向非典型復(fù)蘇，仍看好大科技，但要小心過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)去庫(kù)或迎來(lái)尾聲，目前中游加工業(yè)去庫(kù)最早，進(jìn)程也最快。庫(kù)存是經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)，PPI往往相較庫(kù)存見(jiàn)底更早。庫(kù)存可以定位經(jīng)濟(jì)周期的狀態(tài)，當(dāng)庫(kù)存處于低位時(shí)，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)空間也更大，而補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度也需與擴(kuò)需求政策配合，以防數(shù)據(jù)陷阱。
市場(chǎng)思考：補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度需擴(kuò)需求政策配合。1）自2022年4月我國(guó)庫(kù)存周期處于“主動(dòng)去庫(kù)存”階段，今年3月庫(kù)存周期進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)存”階段。此輪去庫(kù)周期中，上游采掘業(yè)因下游需求疲弱向上傳導(dǎo)路徑最長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)不夠及時(shí)從而去庫(kù)最慢，而地產(chǎn)新開(kāi)工緩慢等因素導(dǎo)致中游加工業(yè)去庫(kù)最早，目前進(jìn)程也最快。2）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率受到明顯侵蝕，產(chǎn)銷(xiāo)率處于低位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)低位上行，5000戶(hù)工業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù)上行，企業(yè)去庫(kù)或迎來(lái)尾聲。3）庫(kù)存是滯后指標(biāo)，PPI往往相較庫(kù)存見(jiàn)底更早。由于庫(kù)存有儲(chǔ)存成本、時(shí)間成本，企業(yè)只有確認(rèn)需求持續(xù)回升，才有意愿去累庫(kù)。4）庫(kù)存可以定位經(jīng)濟(jì)周期的狀態(tài)，當(dāng)庫(kù)存處于低位時(shí)，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)空間也更大。從A股市場(chǎng)來(lái)看，2009、2016、2021補(bǔ)庫(kù)周期，寬基指數(shù)均有明顯回升，但2013年補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度弱，Wind全A仍然處于震蕩階段，創(chuàng)業(yè)板有結(jié)構(gòu)性行情。5）警惕數(shù)據(jù)陷阱。需要注意的是，因?yàn)橐咔橐院蠛Ｍ庹叽碳ちΧ容^大，21補(bǔ)庫(kù)速度快于此前，盡管本輪同比的讀數(shù)較低，但從絕對(duì)值來(lái)看庫(kù)存并不低，處于高位震蕩，意味著補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度需擴(kuò)需求政策配合，以防數(shù)據(jù)陷阱。
國(guó)內(nèi)：交運(yùn)高頻指標(biāo)回升，工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回落。1）交運(yùn)高頻指標(biāo)回升，一線城市地鐵客運(yùn)量回升。2）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回落，從分項(xiàng)上看，甲醇、輪胎出現(xiàn)回升，山東地?zé)?、PTA、唐山高爐出現(xiàn)回落。
國(guó)際：美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)與ADP就業(yè)數(shù)據(jù)彼此“沖突”。1）俄烏沖突跟蹤：俄烏互指對(duì)方計(jì)劃破壞扎波羅熱核電站，烏總統(tǒng)出訪多國(guó)尋求“入約”支持。2）美國(guó)ADP就業(yè)大超預(yù)期，6月ADP就業(yè)人數(shù)49.7萬(wàn)人，預(yù)期22.8萬(wàn)人，而非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示6月失業(yè)率下降，與大超預(yù)期的ADP數(shù)據(jù)相反，非農(nóng)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期。6月勞動(dòng)力供給邊際穩(wěn)定，5月需求有所回落，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20.9萬(wàn)人，略低于預(yù)期22.5萬(wàn)人。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)由大超預(yù)期的ADP數(shù)據(jù)而引發(fā)的加息預(yù)期再度回落。
市場(chǎng)：北向資金凈流出，主要流入行業(yè)為汽車(chē)、通信、交通運(yùn)輸；杠桿資金流入計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、有色金屬。北向本周凈流向力度-75.14億元，上周凈流向-101.13億元。行業(yè)方向上，北向流入汽車(chē)、通信、交通運(yùn)輸、煤炭、環(huán)保；杠桿資金則偏好計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)。以?xún)纱筚Y金主體合力結(jié)果來(lái)看，汽車(chē)、通信、有色金屬、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)獲得較強(qiáng)共識(shí)，而銀行和食品飲料則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議:普林格周期處于非典型復(fù)蘇，仍看好大科技，但要小心過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注：1、機(jī)械設(shè)備：自動(dòng)化設(shè)備；2、電子：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子；3、計(jì)算機(jī)：計(jì)算機(jī)設(shè)備；4、國(guó)防軍工：航海裝備、航空裝備；5、通信：通信設(shè)備；6、傳媒：游戲、數(shù)字媒體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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