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投資要點：
　　核心觀點：一季度GDP終值的大幅上修和美聯(lián)儲鷹派發(fā)言共同提振市場緊縮預期升溫，雖然市場已接近充分計價7月加息25bps預期，但降息預期仍相對樂觀。本周市場繼續(xù)計價增量的美聯(lián)儲緊縮預期，當前市場對7月加息的預期已較為充分，但對點陣圖指引的年內加息50bps預期和降息時間仍存分歧。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期強勁進一步推升了下半年重啟加息的必要性，若無新的金融風險爆發(fā)以實現(xiàn)金融條件的自發(fā)收緊，則下半年兌現(xiàn)50bps甚至更多次加息以抑制通脹的必要性將再度提升，警惕增量的“緊貨幣→緊信用→抑需求→控通脹”路徑與“金融出險→緊信用→抑需求→控通脹”路徑放大資產價格波動率。
　　聯(lián)邦基金利率預期：7月加息25bps接近充分計價，首次降息預期有所延后。①近端加息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預期美聯(lián)儲7月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率由上周的71.9%上升到86.8%（表1）。6月24日當周美國首申失業(yè)金人數(shù)錄得23.9萬，前值26.4萬，預期26.5萬，在連續(xù)三周高于預期后，首申失業(yè)金人數(shù)再度低于預期。美國一季度GDP季環(huán)比年率三次修正值由+1.3%大幅上修至+2.0%，主要來自外貿和服務消費貢獻。6月27日，Powell在歐央行論壇上重申年內可能至少還有加息兩次，且連續(xù)加息并非不可能1。受強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)和Powell鷹派發(fā)言影響，市場進一步計價7月加息25bps預期，同時強化9月25bps的加息預期。②遠端降息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)過熱持續(xù)、美聯(lián)儲鷹派信號影響，交易員降息預期繼續(xù)延后，最新為2024年3月開啟降息（表1），聯(lián)邦基金期貨隱含利率曲線顯示，當前的經(jīng)濟過熱→聯(lián)儲緊縮預期組合已進一步接近3月8日硅谷銀行危機前水平（圖2）。
　　美聯(lián)儲資產負債表：聯(lián)儲總資產重回3月初水平，TGA余額達成階段性目標。本周美聯(lián)儲總資產減少213億至8.39萬億美元（表2），較3月8日硅谷銀行危機前減少8億美元。①資產端：證券資產減少158億至7.7萬億美元（美國國債減少6.3億，MBS減少152億）。貸款工具減少39億至2820億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔保工具分別新增0.01、3.5、-40億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-37、1、1億美元（圖12），短久期貸款存量規(guī)模持續(xù)下降。②負債端&凈資產：本周美聯(lián)儲負債增加65億美元至5.21萬億美元（逆回購減少984億至2.27萬億美元、TGA增加1165億至4086億美元），銀行準備金余額減少279億至3.18萬億美元。債務上限暫緩后，財政部TGA余額自6月1日的485億攀升至6月29日的4651億美元，已超過6月底恢復至4250億美元的階段性目標2。同期，逆回購余額從2.62萬億下降至2.27萬億美元，貨幣基金繼續(xù)將資金從逆回購抽出購買短期國庫券。美國貨幣市場基金規(guī)模在過去三周下降了258億美元，但在過去15周內上升了6360億美元3。自6月中旬以來，美聯(lián)儲投放凈流動性整體下降，截至6月30日，凈流動性規(guī)模為5.71萬億，較上周下降400億美元?？紤]到TBills短久期、高收益、低風險的特點，仍需注意對其他資產帶來的流動性影響（圖15）。
　　風險提示：金融系統(tǒng)風險再度發(fā)酵；美聯(lián)儲加碼緊縮；美國衰退過早到來；全球供應鏈修復延后。