>> 德邦證券-2023年5月美國居民收支&消費點評：美國居民超儲耗盡時點或延后至2024.6-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：最新數(shù)據(jù)顯示美國居民超儲或在2024年6月耗盡，較上月的測算延后1個月，預(yù)計穩(wěn)固的超額儲蓄能夠支撐美國經(jīng)濟年內(nèi)避免陷入全面衰退。過熱的勞務(wù)市場帶來的薪酬收入的穩(wěn)步增長和轉(zhuǎn)移收入的邊際回升，推動美國居民個人可支配收入增速在5月進一步加快，同時耐用品消費的下滑帶動實際消費支出增速放緩，共同帶來儲蓄率的邊際回升，超額儲蓄耗盡時點進一步延后。
收入端：薪酬收入仍然是5月個人收入增長的核心驅(qū)動。2023年5月美國居民部門個人收入環(huán)比+0.4%，預(yù)期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.3%；同比+5.47%，前值+5.54%，絕對水平較疫情前趨勢線高出6.8%。分項看，權(quán)重最大的薪酬收入（占比62%）與轉(zhuǎn)移收入（占比18%）較疫情前趨勢線分別高出7.82%、15.45%，前者來自持續(xù)緊俏的勞務(wù)市場，后者來自尚有的零散的各類補助，如養(yǎng)老金根據(jù)通脹水平做出的響應(yīng)上調(diào)。5月個人稅負環(huán)比+0.16%，2023年1月稅基調(diào)整帶來的減稅效應(yīng)基本消退。由于薪酬收入和轉(zhuǎn)移收入增幅明顯，5月美國居民個人可支配收入環(huán)比+0.44%，前值+0.29%，同比+7.99%，絕對水平較疫情前趨勢線高出5.13%，與趨勢線的背離進一步擴大。
支出端：實際支出環(huán)比負增長，其中耐用品消費顯著下滑，Q1機動車消費的提前透支、信貸成本的上升是主要原因。從名義值看，2023年5月美國居民部門個人消費支出環(huán)比+0.1%，預(yù)期+0.2%，前值由+0.8%下修至+0.6%；同比+6.01%，前值+6.61%，絕對水平較疫情前趨勢線高出10.63%。從實際值看，個人消費支出環(huán)比-0.03%，預(yù)期+0.1%，前值由+0.5%下修至+0.2%；同比+2.08%，前值+2.17%，絕對水平較疫情前趨勢線高出0.66%?？偭可?，消費增速環(huán)比回落，可支配收入增幅擴大，帶動儲蓄率邊際回升至4.59%。從消費結(jié)構(gòu)看，5月耐用品、非耐用品、服務(wù)實際消費環(huán)比分別錄得-1.17%、+0.03%、+0.17%，絕對水平較疫情前趨勢線分別高出9.67%、1.94%、-1.02%，耐用品和非耐用品消費再度向趨勢線收斂，服務(wù)消費延續(xù)修復(fù)。受一季度機動車消費提前透支的影響（1月機動車消費環(huán)比+15.72%），5月機動車消費環(huán)比顯著下滑（環(huán)比-4.31%），拖累耐用品消費環(huán)比1.17%，是5月實際消費環(huán)比回落的主要因素。但其他耐用品消費大多環(huán)比增長：受新屋銷售回暖影響，家具&家用設(shè)備消費環(huán)比+1.02%，娛樂品&載具環(huán)比+0.47%，其中電視消費環(huán)比+2.01%。5月服務(wù)消費環(huán)比+0.17%，前值+0.08%，其中醫(yī)保（環(huán)比+0.17%，拉動率+0.03%）、交運（環(huán)比+1.48%，拉動率+0.05%）、金融服務(wù)（環(huán)比+0.48%，拉動率+0.03%）消費增長顯著，銀行業(yè)危機對金融消費的影響基本消退。
居民超儲：最新測算或于2024年6月耗盡，較此前延后1個月。5月美國居民儲蓄率4.59%，前值4.28%，儲蓄率回暖明顯，可支配收入的持續(xù)增長和消費的邊際回落是共同推手。根據(jù)最新測算，截至2024年5月，美國居民部門尚余0.93萬億美元超額儲蓄。以最新的6個月趨勢進行線性外推可得，截至今年12月，美國居民部門尚余0.43萬億美元超額儲蓄，較此前測算的0.41萬億美元略有抬升。根據(jù)當前消耗速率，超額儲蓄將在2024年6月耗盡，較上月測算延后1個月（詳見6月專題報告《美國經(jīng)濟衰退為何遲遲未兌現(xiàn)？——衰退啟示錄#6》）。按照當前超額儲蓄的存量與消耗速率推算，我們預(yù)計超額儲蓄將持續(xù)支撐美國經(jīng)濟的消費內(nèi)循環(huán)至少至年底，年內(nèi)難見美國經(jīng)濟陷入全面深度的衰退。
風險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期導(dǎo)致高通脹削弱美國居民購買力；超額儲蓄消耗速度快于預(yù)期；金融風險失控加速美國經(jīng)濟衰退的到來。
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