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本期跟蹤：區(qū)間：20230703-20230707。漲幅方面，本期wind銀行指數(shù)下跌0.60%，跑贏萬得全A（剔除金融石油石化）0.04個百分點，本周A股表現(xiàn)較好的主要小市值城農(nóng)商行，漲幅居前的個股有瑞豐商行（上漲2.27%，排名第1）、蘇州銀行（上漲1.98%，排名第2）、蘇農(nóng)銀行（上漲1.66%，排名第3）。估值方面：銀行板塊最新市盈率（TTM）4.78X，最新市凈率0.54X。相對估值方面（銀行/ Wind全A（除金融、石油石化）指數(shù)），最新相對市盈率（TTM）為0.17，最新相對市凈率為0.23，均處在歷史較低水平；換手率方面：本周銀行（中信一級行業(yè)）板塊周換手率0.72%，在30個中信一級行業(yè)中排第30，較前一周回落0.05個百分點；北向資金方面：銀行業(yè)北向資金持股占比為2.35%，較上期末減持5.4bp，板塊獲增較高為浙商銀行；銀行轉(zhuǎn)債方面：本周銀行轉(zhuǎn)債平均價格下跌0.07，跑贏中證轉(zhuǎn)債0.65個百分點。
　　投資觀察：本周受外資報告負面觀點的影響，銀行板塊出現(xiàn)回調(diào)，大行和部分股份行跌幅較大，H股跌幅遠大于A股。我們認為當前時點不宜看空銀行板塊，過分夸大政府債務、地產(chǎn)風險等已知風險，一方面夸大了事實，同時也犯了研究滯后和靜態(tài)線性兩個錯誤。首先，從銀行股估值層面看，房地產(chǎn)市場下行已超過兩年，地方政府土地收入與地產(chǎn)掛鉤是研究常識，這部分在去年銀行的估值大幅下跌過程中已經(jīng)較為充分的反映。第二，平臺債務屬于隱性政府債務，其信用風險壓力較小，利率風險壓力較大。但靜態(tài)分析中完全忽略貨幣當局的存在，不考慮央行對負債端的影響，屬于銀行業(yè)研究的框架性缺失。基建和城投是銀行最有價值的資產(chǎn)，根本原因在于從長期來看其違約壓力較低，在經(jīng)濟周期下行過程中又會受到政府信用的保護（債務置換導致風險權重下降），同時在資產(chǎn)端利率下行的過程中，央行也會不斷調(diào)低銀行負債成本，因此長期分析中不考慮貨幣當局的動態(tài)變化將會犯根本性錯誤。
　　投資建議：邊際上我們對下半年銀行表現(xiàn)更加積極，公端定價基本企穩(wěn)，零售端提前還貸潮基本結(jié)束，消費信貸需求較好；資產(chǎn)質(zhì)量，從生成端來看部分銀行地產(chǎn)風險已邊際下降，主要受延期還本付息政策影響，信用卡、消費貸有一定擾動。往后繼續(xù)看好“高股息大行和H股股份行”，Q3“復蘇交易”重新相關經(jīng)濟關聯(lián)度高的股份行，以及Q4超額收益概率較大優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期；（2）金融風險超預期等。