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行業(yè)營(yíng)收承壓，中小行展現(xiàn)韌性。2023年一季度上市銀行營(yíng)收同比增速為1.41%，較2022年提升0.7pct.，較2022Q4提升7.2pct.。整體來看，預(yù)計(jì)22Q4-23Q1為上市銀行營(yíng)收增速底部。分板塊看，城商行一季度營(yíng)收增速的絕對(duì)值和環(huán)比增幅均為最高。
　　息差下行空間不大，預(yù)計(jì)穩(wěn)中略降。23Q1銀行業(yè)凈息差1.74%，首次跌至合理水平以下；ROE為9.3%，已無法支撐行業(yè)內(nèi)生性資本補(bǔ)充。若LPR單邊下調(diào)，將會(huì)進(jìn)一步加劇銀行經(jīng)營(yíng)壓力，進(jìn)而影響信貸投放和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，未來資產(chǎn)端、負(fù)債端利率的同頻聯(lián)動(dòng)式的跟隨下調(diào)，或是常態(tài)，預(yù)計(jì)凈息差下行空間不大。
　　高股息、絕對(duì)收益或?yàn)殚L(zhǎng)期投資邏輯。上市銀行分紅率高且基本穩(wěn)定，2022年大部分上市銀行分紅率在25%以上，其中國(guó)有行分紅率高于30%；股息率已達(dá)2013年以來的新高，半數(shù)以上銀行在5%以上，部分銀行高達(dá)6%-8%，與無風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加當(dāng)前銀行業(yè)整體市凈率為2019以來13%分位水平，絕對(duì)收益空間進(jìn)一步顯現(xiàn)，有望受到險(xiǎn)資、社保等長(zhǎng)線資金的青睞。
　　投資建議：展望下半年，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局或?qū)⒀永m(xù)，政策仍有加碼空間。在一季度天量信貸投放后，信貸增速有望回歸常態(tài)，信貸結(jié)構(gòu)改善可期。下階段，銀行業(yè)凈息差進(jìn)一步下行的空間不大，負(fù)債端與資產(chǎn)端利率跟隨式下調(diào)或成為常態(tài)。在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，高分紅、高股息、低估值的銀行股絕對(duì)收益空間凸顯，下半年中特估行情有望持續(xù)演繹。個(gè)股層面，建議關(guān)注國(guó)企改革背景下，具備高股息、高成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行；前期受地產(chǎn)影響較大，有望率先受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善且基本面堅(jiān)實(shí)的招商銀行、平安銀行；以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)向好、信貸需求旺盛、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的寧波銀行、常熟銀行，維持行業(yè)“同步大市”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下行，政策超預(yù)期調(diào)整。