>> 光大證券-銀行業(yè)流動性周報：6月金融數(shù)據(jù)前瞻-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 2081KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周觀點：6月金融數(shù)據(jù)前瞻
市場對于6月份金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體略偏悲觀。截至7月7日，Wind一致預(yù)測數(shù)據(jù)顯示：6月新增人民幣貸款預(yù)測均值為2.4萬億，同比少增約4100億；新增社融預(yù)測均值為3.28萬億，同比少增約1.89萬億。我們預(yù)計6月新增人民幣貸款2.7-2.9萬億，同比基本持平；新增社融3.7-3.9萬億，增速或回落至9%左右。
具體觀點如下：
一、預(yù)計臨近6月末信貸沖量力度較大，最終讀數(shù)有望實現(xiàn)同比基本持平
預(yù)計半年末效應(yīng)導(dǎo)致信貸投放節(jié)奏延續(xù)“前低后高”特點，投放“曲率”加深。今年3月以來，伴隨前期項目儲備持續(xù)消耗、央行對于狹義信貸要求的放松，以及銀行降價促投放意愿的減弱，整體信貸投放節(jié)奏已明顯放緩，且呈現(xiàn)出一定“月初回落、月末沖高”跡象。上述情況或在6月份繼續(xù)得到體現(xiàn)，即6月上半月新增人民幣貸款讀數(shù)較低（不排除部分銀行出現(xiàn)負增長），臨近月末以國股銀行為代表的機構(gòu)信貸沖量力度較大，進而推升了6月份整體信貸讀數(shù)的回升。在此背景下，我們也看到了：一是季末資金分層壓力顯著加大，表現(xiàn)為銀行與銀行之間資金融出相對寬松，銀行與非銀之間則較為緊張；二是部分國有大行存單提價訴求較強，1Y國股存單一級市場發(fā)行利率最高上行至2.40%。
需要注意的是，一般情況下，季末月份的信貸節(jié)奏，相較于非季末月份會適度“平滑”，特別是今年疫情放開背景之下，但臨近6月末票據(jù)利率卻一度降至接近0的水平，盡管隨后出現(xiàn)反彈，但也表明月末信貸沖量力度較大，映射出整體信貸真實需求較為疲軟。
預(yù)計6月份信貸結(jié)構(gòu)較4-5月份有所改善。
6月份的對公貸款讀數(shù)料延續(xù)今年1-5月份持續(xù)同比多增的表現(xiàn)，但由于月末沖量力度較大，在對公貸款結(jié)構(gòu)中，預(yù)計短貸和中長期中經(jīng)營貸占比偏高，而用于資本類開支的項目貸則面臨投放不足或利率“畸低”的問題，易造成資金套利行為。
零售貸款表現(xiàn)或較4-5月份邊際改善，其中國有大行投放情況或優(yōu)于股份制銀行和城農(nóng)商行。數(shù)據(jù)顯示：6月中下旬RMBS條件早償率指數(shù)自0.21回落至0.17，與季末月份按揭早償被階段性約束限制有關(guān)，這一情況在今年3月份也曾出現(xiàn)過，3月份零售貸款同比讀數(shù)較1-2月份明顯好轉(zhuǎn)。轉(zhuǎn)入7月份，按揭早償率或仍延續(xù)高位。
整體來看，在去年高基數(shù)情況下，由于月末沖量力度較大，預(yù)計今年6月份新增信貸或維持在2.7-2.9萬億，同比基本持平。
二、季末月份票據(jù)利率對信貸預(yù)測的指示性意義有所弱化
一直以來，市場通過觀察票據(jù)利率，來映射出對信貸景氣度的高低，甚至構(gòu)建一些簡單的線性回歸模型進行預(yù)測，但今年票據(jù)利率對于信貸的指示性作用有所減弱，導(dǎo)致預(yù)測值易出現(xiàn)一定偏誤。市場觀察到臨近6月末，1M國股轉(zhuǎn)貼利率一度降至0附近，盡管出現(xiàn)反彈，但整體中樞值較上半月依然明顯回落，據(jù)此判斷6月份的信貸讀數(shù)可能偏弱。
對于6月份的票據(jù)利率走勢，大體可以分為三個階段：
第一個階段是6月上半月票據(jù)利率持續(xù)高位運行。但這并非意味著6月份的信貸景氣度比較高，之所以高位運行，月初銀行各分支機構(gòu)報送的信貸計劃，可能與實際投放值之間存在一定偏差，在此情況下，季末月份銀行不太傾向于在月初或月中就大規(guī)模收票（例如過去3年時間里，6月上半月票據(jù)利率較5月末多有所反彈），這樣會壓縮后信貸的調(diào)劑空間，畢竟臨近最后幾天的信貸投放能夠派生活期存款，可以起到優(yōu)化財務(wù)指標的效果。預(yù)計今年6月上半月信貸讀數(shù)較低，部分銀行由于新發(fā)放貸款不足，可能出現(xiàn)負增長，與票據(jù)利率高位運行相背離。
第二階段是6月下旬票據(jù)利率一度大幅下行至0附近。預(yù)計在此期間，各類銀行均加大了收票力度，這或意味著，銀行6月份完成既定信貸目標的節(jié)奏并不盡如人意，進而通過收票占據(jù)信貸額度。
第三階段是6月最后1-2個交易日，票據(jù)利率出現(xiàn)一定反彈，其中1M國股轉(zhuǎn)貼利率最終上行至1.5%。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面，可能是由于部分銀行因為大規(guī)模收票而完成了最終信貸目標，后續(xù)收票需求明顯降溫。另一方面，也不排除與監(jiān)管的指導(dǎo)有關(guān)，導(dǎo)致國股銀行適度控票，轉(zhuǎn)而改用其他類型貸款沖量有關(guān)，包括對公短貸、中長期經(jīng)營貸，但預(yù)計城農(nóng)商行預(yù)計收票力度較大。
總體而言，6月份票據(jù)利率的“上躥下跳”，對于信貸景氣度的指示性意義并不強。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為6月作為季末月份，信貸投放總量、節(jié)奏、結(jié)構(gòu)受諸多因素引導(dǎo)，以及項目儲備情況、可比同業(yè)對標訴求、監(jiān)管窗口指導(dǎo)、銀行資產(chǎn)負債擺布節(jié)奏等，這些因素都需要我們?nèi)ゾC合予以考慮。
三、預(yù)計6月份新增社融3.7-3.9萬億，增速降至9%左右
預(yù)計6月新增社融規(guī)模3.7-3.9萬億，同比少增1.3-1.5萬億，調(diào)整口徑后增速降至9%左右。主要分項構(gòu)成方面：
?。?）表內(nèi)融資：收票受控情況下，部分機構(gòu)或通過其他類型貸款完成既定目標。結(jié)合2Q以來投放情況，月內(nèi)非銀貸款在去年較低基數(shù)上實現(xiàn)同比多增的概率較大。同時考慮到境外人民幣貸款投放規(guī)模不確定性較強，6月表內(nèi)信貸增
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