>> 東吳證券-福田汽車(600166)產(chǎn)業(yè)鏈橫縱全面覆蓋，商用車龍頭多點開花-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 4470KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里 |
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投資要點
商用車行業(yè)二十載沉浮，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋多條線并進。歷經(jīng)20余年發(fā)展，福田當前已經(jīng)形成覆蓋整車、零部件、汽車金融、汽車后市場四大板塊，建立卡車/大中客/輕客/皮卡/工程機械與環(huán)境裝備/新能源汽車等6大業(yè)務單元合計18個子品牌的龐大汽車業(yè)務集團，商用車整車以及動力總成核心零部件全面自研自產(chǎn)，整車/發(fā)動機產(chǎn)能分別80/60萬臺左右，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。財務角度，輕卡業(yè)務貢獻公司主力營收，占比過半，康明斯發(fā)動機/戴姆勒卡車等合資品牌貢獻投資收益，公司盈利受投資收益影響較大，現(xiàn)金流充裕，運營健康。
以輕卡業(yè)務為核心，商用車市場整體復蘇，公司多點開花。1）輕卡：行業(yè)復蘇，福田以“產(chǎn)品+技術(shù)+營銷”全面布局，構(gòu)建高壁壘。受益經(jīng)濟復蘇+國標切換+出口爆發(fā)等行業(yè)因素，福田憑借完善產(chǎn)品線/供應鏈以及渠道布局有望穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位并推動市占率以及產(chǎn)品均價持續(xù)提升，主業(yè)實現(xiàn)高確定性增長。2）中重卡：行業(yè)格局穩(wěn)定，福田穩(wěn)居前五，國內(nèi)銷量回暖+海外出口爆發(fā)共振，公司積極推動新品迭代，重點布局牽引載貨車市場，銷量有望快速增長。3）客車：公司大中客業(yè)務歷史市占率/均價呈現(xiàn)提升趨勢，聚焦重點區(qū)域推新品提升盈利，隨行業(yè)回暖有望迅速復蘇；輕客領域公司新能源轉(zhuǎn)型+出口持續(xù)推進，提升產(chǎn)品市場競爭力，實現(xiàn)效益最大化。4）零部件：深化康明斯/采埃孚合作，布局核心零部件提供產(chǎn)品堅實保障。
新電動智能轉(zhuǎn)型提升國內(nèi)競爭力，海外市場加速開拓擴大影響力。公司以純電為主落地新能源轉(zhuǎn)型，并考慮長期發(fā)展，同步開發(fā)氫燃料電池核心技術(shù)；另外持續(xù)探索智能化產(chǎn)品開發(fā)應用，車聯(lián)網(wǎng)&自動駕駛產(chǎn)品同步研發(fā)。海外市場圍繞海外戰(zhàn)略，在歐洲、日韓、拉美、東南亞等各地市場以多樣產(chǎn)品線全面出擊，拓展汽車全價值鏈業(yè)務，出口銷量持續(xù)提升，效果顯著。
盈利預測與投資評級：輕卡行業(yè)龍頭主業(yè)持續(xù)發(fā)力，新能源轉(zhuǎn)型提速。我們預計公司2023~2025年營業(yè)總收入為598.59/726.35/872.66億元，歸屬母公司凈利潤為14.27/21.52/28.21億元，分別同比+2092%/+51%/+31%，對應EPS為0.18/0.27/0.35元，對應PE為20/13/10倍。選取A股三家商用車公司作為可比公司，估值均值為20/12/9倍。鑒于福田汽車商用車業(yè)務覆蓋完善，盈利維持穩(wěn)定，長期新能源領域布局持續(xù)發(fā)力，我們認為福田汽車應該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：商用車行業(yè)復蘇不及預期；原材料價格大幅波動；競爭加劇。
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