>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-6月通脹數(shù)據(jù)點評：PPI同比或已觸底-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點
1．6月，CPI同比持平（前值+0.2%，下同），核心CPI同比+0.4%（+0.6%）。PPI同比-5.4%（-4.6%），PPIRM同比-6.5%（-5.3%）。
2．CPI同比較5月再次回落，數(shù)值回落為0，處在上漲和下降的分界點。我們理解一是需求仍然偏弱，二是CPI受到非食品項的拖累較大。非食品項中，受油價下調(diào)影響，交通工具燃料同比為-17.6%，拖累交通與通信，又進一步拉低CPI。
3.除了食品項外，CPI、非食品項、核心CPI環(huán)比全部弱于2018年以來季節(jié)性，盡管與季節(jié)性變化相差不大，但仍然顯示需求較弱，而且核心CPI繼2月以來再次轉(zhuǎn)弱。由于CPI各分項中多數(shù)是環(huán)比下降拖累CPI的，因此，我們更關(guān)注上漲的分項。鮮菜項受高溫、暴雨影響價格環(huán)比回升。非食品項中的服務(wù)恢復(fù)相對較好，環(huán)比回升。居住項和醫(yī)療服務(wù)項均環(huán)比小幅上行。
4. PPIRM和PPI降幅繼續(xù)擴大，PPIRM和PPI生產(chǎn)資料反映的是上游的價格，上游受大宗商品價格的低迷和同期的高基數(shù)影響導(dǎo)致PPI持續(xù)較弱，高頻數(shù)據(jù)顯示6月各項商品的價格較5月漲跌不一，但7月的高頻數(shù)據(jù)較6月多數(shù)出現(xiàn)回升。疊加2022年同期的基數(shù)下降，PPI的探底過程或?qū)⒔Y(jié)束。歷史上來看，6月的PPIRM和PPI已經(jīng)處于底部區(qū)域，僅次于2000年以來的2008年和2015年底高庫存時期的價格水平。7月的高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)較6月出現(xiàn)回升，或證明底部已經(jīng)形成。
5．PPI和工業(yè)企業(yè)庫存有較好的相關(guān)性，從趨勢上來看，價格大致領(lǐng)先企業(yè)庫存3-4個月。當價格上升，企業(yè)生產(chǎn)意愿就會更強。因此，如果假設(shè)6月是PPI水平的底部，那么企業(yè)庫存增速的底部或許會在三季度末，企業(yè)去庫對經(jīng)濟的拖累將減小。
6．PPI結(jié)構(gòu)上來看，同比增速居前的行業(yè)多分布在下游，包公用事業(yè)、飲料制造、服裝、煙草等，非金屬采選和有色采選增速同樣居前。同比降速居前的行業(yè)多為黑色能源產(chǎn)業(yè)鏈，包括石油開采、石油加工、煤炭開采、煤炭加工、黑色采選。
7．后續(xù)需要關(guān)注庫存水平的變動，庫存是供需水平的體現(xiàn)。如果庫存從主動去庫轉(zhuǎn)為被動去庫的狀態(tài)能進一步加深，就能夠證明需求的回升拉動去庫。另外，如果后續(xù)庫存見底回升，對經(jīng)濟的拖累同樣是減小。政策層對當前經(jīng)濟形勢的定調(diào)是“我國正處在經(jīng)濟恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵期，結(jié)構(gòu)性問題、周期性矛盾交織疊加。及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施?！鳖A(yù)計后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、微觀政策可以對經(jīng)濟形成支撐。
8．債市收益率在低位徘徊，各等級利差均已壓縮至較低位，因此我們想提示一是收益率再繼續(xù)下行的空間有限，二是經(jīng)濟最弱的階段或許已經(jīng)過去，需要關(guān)注后續(xù)價格底部回升、去庫結(jié)束之后基本面回暖對市場的影響。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；價格變化超預(yù)期。
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