>> 方正證券-計算機(jī)中期行業(yè)策略報告：重視三大主線，兼顧需求韌性與估值修復(fù)機(jī)會-230709
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 2116KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張初晨 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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復(fù)盤：1）板塊基本面：營收增速環(huán)比仍有回落，費用管控提高整體盈利水平。受宏觀弱復(fù)蘇及下游需求節(jié)奏影響，2023Q1計算機(jī)板塊營收、利潤同比增速分別為5.0%、105.9%；2）機(jī)構(gòu)持倉及其特征：持續(xù)超配，細(xì)分板塊分化明顯。板塊漲幅位列第三，2022Q2-2023Q1，機(jī)構(gòu)重倉股中計算機(jī)占比分別為2.69%、3.08%、4.27%、8.16%，超配比例分別為-0.62%、-0.27%、0.47%和3.2%，持倉集中于AI應(yīng)用及云計算公司；3）估值：2022Q4利潤擾動，實際PE仍處合理區(qū)間。截至2023年7月5日，計算機(jī)（申萬）PETTM約為70.46倍，對應(yīng)近十年81.29%分位點，2022年板塊凈利潤為330.6億元，同比-37.2%，收入確認(rèn)節(jié)奏影響較大，考慮數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI及信創(chuàng)將長期推動計算機(jī)行業(yè)需求，具備估值消化基礎(chǔ)，當(dāng)前仍處于合理水平。
展望：重視AI/數(shù)據(jù)要素/信創(chuàng)三大主線，兼顧需求韌性與估值修復(fù)機(jī)會。2023H2三大主線之外，政府及企業(yè)資本開支復(fù)蘇機(jī)會值得挖掘。
AI：模型監(jiān)管框架漸明，算力為基，應(yīng)用加速。1）光模塊、交換機(jī)：仍為AI最確定受益環(huán)節(jié)。GH200單卡性能近4PFLOPs較H100翻倍，NVLink縱向擴(kuò)展互聯(lián)技術(shù)牽引需求，聚焦800G龍頭公司及產(chǎn)能邊際變化企業(yè)；2）AI服務(wù)器：2023H1演繹海外需求加單邏輯，H2重點跟蹤國內(nèi)需求邊際變化，隨搭載“Hopper”架構(gòu)芯片的服務(wù)器出貨加速、金融及運營商等非互聯(lián)網(wǎng)廠商需求占比提升，國內(nèi)AI服務(wù)器單價及毛利率有望提升；3）算力服務(wù)：AI時代賣水人，投資回報率有望提升。GPU算力成為稀缺資源，云廠商投資回收周期縮短；4）AI應(yīng)用：監(jiān)管框架逐漸明晰，AI應(yīng)用供需兩旺。除關(guān)注監(jiān)管框架、客戶粘性、付費率及客單價等維度，跟蹤海外應(yīng)用映射邏輯。
數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心抓手。據(jù)國家工信安全發(fā)展研究中心測算數(shù)據(jù)，2021年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模達(dá)815億元，預(yù)計"十四五"期間市場規(guī)模復(fù)合增速將超25%，2022年數(shù)據(jù)存儲、分析、加工空間分別為180、175、160億元。頂層設(shè)計：“1+N”政策體系構(gòu)建，重視政策指引?！稊?shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》把數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系列為兩大基礎(chǔ)，并且數(shù)字經(jīng)濟(jì)納入官員政績考核體系；數(shù)據(jù)價值鏈：確權(quán)、定價、交易的流程完善是數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)落地的核心支撐；數(shù)據(jù)資產(chǎn)擬入表，價值有望重塑：企業(yè)數(shù)據(jù)資源可作為資產(chǎn)列入財務(wù)報表，除幫助企業(yè)實現(xiàn)利潤增厚及財務(wù)報表改善、促進(jìn)數(shù)據(jù)價值發(fā)現(xiàn)與流通外，有望重塑IT價值。
信創(chuàng)：走向行業(yè)，行則將至。2023H2能源、航空航天、交運等行業(yè)招投標(biāo)或迎邊際改善，基于競爭格局與市場空間選股。據(jù)海比研究院數(shù)據(jù)，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)9220.2億元，近五年復(fù)合增長率為35.7%，預(yù)計2025年突破2萬億。其中IT基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模為2299.1億元，近五年復(fù)合增長率為40.7%，在五類信創(chuàng)產(chǎn)品中增速排名第一；基礎(chǔ)軟件如操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等，2022年市場規(guī)模為93.6億元，近五年復(fù)合增長率為28.5%；應(yīng)用軟件如ERP、OA、辦公軟件等，市場規(guī)模為5944.4億元，近五年復(fù)合增長率為35.1%。
需求韌性與估值修復(fù)機(jī)會：1）網(wǎng)絡(luò)安全：盈利改善拐點年份，靜待需求復(fù)蘇。2023Q1受益于訂單遞延確認(rèn)與數(shù)據(jù)安全等增量需求，部分頭部安全廠商一季度實現(xiàn)強(qiáng)勁的增長，同時2022年以來安全廠商的人員增速顯著放緩，2023H2若疊加需求復(fù)蘇，盈利改善彈性大；2）能源IT：電價市場化改革推進(jìn)，新型電力系統(tǒng)勢在必行。供給側(cè)，電力入網(wǎng)功率預(yù)測將成標(biāo)配，需求側(cè)大規(guī)模的分布式電源+需求側(cè)儲能+用戶負(fù)荷控制，形成虛擬電廠或微電網(wǎng)，實現(xiàn)能源互聯(lián)網(wǎng)的落地，都將推動能源IT投入；3）工業(yè)軟件：享宏觀復(fù)蘇與國產(chǎn)替代雙重紅利，左側(cè)布局正當(dāng)時。海比研究院數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)工業(yè)軟件中研發(fā)設(shè)計類國產(chǎn)化率為5%-10%，運維服務(wù)類國產(chǎn)化率約為30%，宏觀弱復(fù)蘇背景之下，競爭壁壘更高的龍頭具備彈性；4）軍工信息化：國防預(yù)算穩(wěn)健增長，信息化為α環(huán)節(jié)。
相關(guān)標(biāo)的：1）AI:科大訊飛、金山辦公、同花順、神州泰岳、中興通訊、浪潮信息、紫光股份、海光信息、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、中際旭創(chuàng)、新易盛等；2）數(shù)據(jù)要素：太極股份、航天宏圖、中遠(yuǎn)?？啤⑸虾ｄ撀?lián)、數(shù)字政通、久遠(yuǎn)銀海、每日互動、德生科技、南威軟件等；3）信創(chuàng)：用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、中國軟件、中國長城、納思達(dá)、中科曙光、太極股份、海量數(shù)據(jù)、麒麟信安、彩訊股份等；4）網(wǎng)絡(luò)安全：奇安信、深信服、安恒信息、啟明星辰、天融信等；5）能源IT：國能日新、朗新科技、國網(wǎng)信通、南網(wǎng)科技、國電南瑞、云涌科技等；6）軍工信息化：航天宏圖、中科星圖、淳中科技、佳緣科技、智明達(dá)等；7）工業(yè)軟件：寶信軟件、中望軟件、中控技術(shù)、容知日新等；8）醫(yī)療IT：創(chuàng)業(yè)慧康、潤達(dá)醫(yī)療、萬達(dá)信息等；9）安防：?？低暋⒋笕A股份、蘇州科達(dá)等。
風(fēng)險提示：宏觀不及預(yù)期風(fēng)險，美國制裁加深風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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