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推薦邏輯：1）下游需求向好：] 2018-2022年飼料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速7.5%，其中豬飼料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速8.8%，行業(yè)景氣度仍在上升通道，客戶群體穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）盈利能力處于業(yè)內(nèi)較高水平,2021-2022年銷售毛利率分別為13.7%、13.9%,顯著高于申萬(wàn)飼料行業(yè)均值10.0%，10.4%；3）募資擴(kuò)張飼料產(chǎn)能，未來3年產(chǎn)能將增加145%。
　　規(guī)?；M(jìn)入新階段，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)向工字型演化。2021-2022年，牧原、溫氏等13家上市豬企固定資產(chǎn)折舊占營(yíng)收比例均值為7.3%、8.0%，顯著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。這主要是因?yàn)榉俏烈詠?，?guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)普遍于疾病防控裝備、研發(fā)上投入較大。而散戶疫病防控成本較為靈活，非瘟常態(tài)化后相對(duì)養(yǎng)殖成本有優(yōu)勢(shì)。今年以來，全國(guó)生豬疫情總體平穩(wěn)，預(yù)計(jì)規(guī)?；M(jìn)入新階段，散養(yǎng)戶難以被進(jìn)一步快速淘汰，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭農(nóng)場(chǎng)可以較為簡(jiǎn)單的解決非瘟問題，則這一進(jìn)程有望被加速。
　　旺季在即豬價(jià)反彈可期，成本下降助力養(yǎng)殖利潤(rùn)回升。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，5月4日以來，仔豬價(jià)格由36.7元/公斤持續(xù)下跌至6月21日34.35元/公斤，累計(jì)下跌6.4%。行業(yè)的長(zhǎng)期虧損疊加仔豬利潤(rùn)快速降低，產(chǎn)能去化有望加速，利好后市豬價(jià)。2023年6月21日玉米、豆粕價(jià)格分別為2.92元/公斤、4.30元/公斤，分別較年初下降4%、14.7%。飼料原料降價(jià)有利于進(jìn)一步降低養(yǎng)殖成本，價(jià)格的上升與成本的下降助力養(yǎng)殖利潤(rùn)回升。
　　盈利能力處于業(yè)內(nèi)較高水平。公司深耕高毛利段豬前段料市場(chǎng)，未來幾年內(nèi)盈利能力有望繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先水平。2018-2023年一季度，公司毛利率分別為13.5%、15.1%、13.9%、12.6%和13.7%、13.9%。公司毛利率水平高于同行業(yè)可比公司。
　　募資擴(kuò)張飼料產(chǎn)能，未來3年產(chǎn)能將增加145%。面對(duì)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司計(jì)劃未來三年擴(kuò)大豬飼料產(chǎn)能。公司目前產(chǎn)能61.7萬(wàn)噸，全部項(xiàng)目完成后，公司將新增產(chǎn)能達(dá)90萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)145.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司短期有望受益于生豬供給增加及豬價(jià)季節(jié)性回升，中長(zhǎng)期我國(guó)飼料行業(yè)仍有較大發(fā)展?jié)摿?，公司成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司EPS為0.66、0.96、1.22元，2023~2025年凈利潤(rùn)3年復(fù)合增速19.4%。給予公司2023年30倍PE估值，目標(biāo)價(jià)19.8元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬及豬肉價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力降低的風(fēng)險(xiǎn)