>> 財信證券-甘源食品(002991)公司深度：甘泉有源穩(wěn)中求進(jìn)，守正創(chuàng)新與時偕行-230707
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 2726KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡凌寒 |
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公司：堅果炒貨起家，深耕休閑零食行業(yè)。公司專注于休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類，目前覆蓋了堅果炒貨、豆果、膨化小食等多類產(chǎn)品組合，致力于打造多樣化、新風(fēng)味、高品質(zhì)的休閑零食，同時積極拓展零食量販連鎖等新興渠道，實現(xiàn)產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動。
堅果炒貨行業(yè)：競爭格局較為分散，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長。行業(yè)集中度較低，目前市場參與者主要分為兩大類：1）以堅果產(chǎn)品為主，專注堅果細(xì)分賽道的企業(yè)；2）擁有堅果產(chǎn)品，覆蓋多個休閑食品細(xì)分賽道、品類較為豐富的企業(yè)。行業(yè)主要參與者的規(guī)模相對較小，僅三只松鼠、良品鋪子、洽洽食品營業(yè)總收入超過50億元，僅計算堅果炒貨產(chǎn)品營業(yè)收入，三者市占率之和約為7.44%。根據(jù)衛(wèi)龍招股說明書數(shù)據(jù)，2021年我國種子及堅果炒貨行業(yè)市場規(guī)模為1512億元，2016-2021年CAGR為7.73%，預(yù)計2026年市場規(guī)模為2220億元，2021-2026年CAGR為8.0%。
作為產(chǎn)品型公司，我們覺得公司的發(fā)展路徑應(yīng)當(dāng)是先產(chǎn)品，再渠道，后品牌，當(dāng)前公司處在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的階段。1）先產(chǎn)品：公司以籽類炒貨起家，發(fā)展前期主要還是以老三樣產(chǎn)品為主，雖然公司開拓了蟹黃味、芥末味等新式口味應(yīng)用于老三樣產(chǎn)品，但整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是略顯單一。公司上市之后開始產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以老三樣為基本盤，逐漸開拓了口味型堅果、花生等多個系列產(chǎn)品，并將口味創(chuàng)新和品類創(chuàng)新相結(jié)合，產(chǎn)品矩陣逐步完善，在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行差異化定位，以產(chǎn)品力破局。2）再渠道：在休閑食品行業(yè)較為分散的競爭格局下，單靠大單品戰(zhàn)略難以突破規(guī)模天花板，且難和有較大規(guī)模和資源優(yōu)勢的經(jīng)銷商建立合作關(guān)系，導(dǎo)致渠道也相對單一。在豐富產(chǎn)品品類、完善產(chǎn)品矩陣之后有望與更大規(guī)模經(jīng)銷商合作，并且豐富的sku也有利于適配不同渠道。3）后品牌：在多個渠道廣泛布局之后能增加品牌可見度，有利于抓住消費者心智、形成消費者認(rèn)知，從而逐步建立起品牌知名度。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為20.13/25.89/31.68億元，同比分別增長38.76%/28.60%/22.38%，歸母凈利潤分別為2.41/3.26/4.01億元，同比分別增長52.15%/35.55%/22.74%，EPS分別為2.58/3.50/4.30元/股，對應(yīng)PE分別為30.50x/22.50x/18.33x。公司組織架構(gòu)改革帶動改革紅利釋放，在持續(xù)推出差異化新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，深化全渠道布局，有望帶動新興渠道快速放量，此外，棕櫚油采購成本有所下降，安陽工廠有望實現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計將帶來較大業(yè)績彈性，參考同行業(yè)可比公司，我們給予公司2023年35-40倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇，新品銷售不及預(yù)期。
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