>> 招商證券-甘源食品(002991)Q2超預(yù)期增長(zhǎng)，全年錨定激勵(lì)目標(biāo)-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q2收入同比+41.9%-49.4%，歸母凈利潤(rùn)同比+221.9%-291.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。全渠道紅利釋放，成長(zhǎng)性再次驗(yàn)證，打消此前市場(chǎng)疑慮，全年收入端錨定股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，利潤(rùn)端受益成本回落和高增長(zhǎng)下的規(guī)模效應(yīng)，彈性更大。長(zhǎng)期看，甘源堅(jiān)持產(chǎn)品主義，新渠道能更高效地承接公司創(chuàng)新和研發(fā)，并向其他渠道輻射，是長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。我們維持23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.87、3.68元，維持目標(biāo)價(jià)110元，對(duì)應(yīng)24年30XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
事件：甘源食品發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.08-8.30億元，同比+31.58%-35.17%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15-1.28億元，同比+179.78%-211.41%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.98-1.10億元，同比+199.06%-235.68%。經(jīng)測(cè)算，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.17-4.39億元，同比+41.9%-49.4%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60-0.73億元，同比+221.9%-291.8%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.49-0.61億元，同比+474.3%-616.0%，收入利潤(rùn)均超此前預(yù)期。
渠道紅利釋放，成長(zhǎng)性再次驗(yàn)證。此前市場(chǎng)對(duì)甘源成長(zhǎng)持續(xù)性存有疑慮，Q2預(yù)告收入增速超出預(yù)期，而且Q2淡季收入環(huán)比超過(guò)Q1，我們認(rèn)為隨著全渠道紅利的釋放，后續(xù)季度收入有望逐季攀升，同比持續(xù)高增長(zhǎng)。零食量販渠道單月銷(xiāo)售隨下游門(mén)店數(shù)穩(wěn)步提升，1-2年維度下游開(kāi)店空間仍有超預(yù)期可能，甘源作為大眾價(jià)格帶的頭部廠商，產(chǎn)品力過(guò)硬，SKU豐富，在零食量販渠道的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)落下風(fēng)。電商團(tuán)隊(duì)今年新人員到位后，效果顯著，抖音、直播等新渠道放量，年初以來(lái)電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，全年翻倍目標(biāo)。傳統(tǒng)商超渠道仍在改革，上半年依然保持增長(zhǎng)，散稱(chēng)率先完成調(diào)整，推出新產(chǎn)品組合，定量裝聚焦SKU，重新設(shè)計(jì)大包裝，預(yù)計(jì)下半年表現(xiàn)好于上半年。
產(chǎn)品主義突圍，契合會(huì)員制商超，有望輻射其他渠道。甘源選擇有一定門(mén)檻的調(diào)味型堅(jiān)果為深耕方向，重視產(chǎn)品創(chuàng)新和深度研發(fā)，但過(guò)去傳統(tǒng)渠道難以有效承接研發(fā)。隨著會(huì)員制商超的興起，會(huì)主動(dòng)選擇創(chuàng)新型、研發(fā)型的公司，新品推廣效率更高，渠道勢(shì)能也更高，新品成功后更容易向電商、傳統(tǒng)渠道輻射，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。甘源與山姆、盒馬、Costco等合作融洽，銷(xiāo)售額穩(wěn)定增長(zhǎng)，6月份凍干堅(jiān)果上市，Q3預(yù)計(jì)還有調(diào)味堅(jiān)果新品上市以及中等價(jià)格帶凍干系列的推廣，關(guān)注新品超預(yù)期可能。
成本回落+規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)率大幅修復(fù)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算，公司23Q2歸母凈利率約為14.4%-16.6%，同比大幅提升，環(huán)比Q1也在提升。一方面受益于成本回落，根據(jù)生意社披露的國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，23Q2棕櫚油成本繼續(xù)回落，同比下降幅度約為48%，已接近21年初水平。另一方面隨著收入的高速增長(zhǎng)，部分費(fèi)用剛性支出，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
投資建議：Q2超預(yù)期增長(zhǎng)，全年錨定激勵(lì)目標(biāo)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q2收入同比+41.9%-49.4%，歸母凈利潤(rùn)同比+221.9%-291.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。全渠道紅利釋放，成長(zhǎng)性再次驗(yàn)證，打消此前市場(chǎng)疑慮，全年收入端錨定股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，利潤(rùn)端受益成本回落和高增長(zhǎng)下的規(guī)模效應(yīng)，彈性更大。長(zhǎng)期看，甘源堅(jiān)持產(chǎn)品主義，新渠道能更高效地承接公司創(chuàng)新和研發(fā)，并向其他渠道輻射，是長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。我們維持23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.87、3.68元，維持目標(biāo)價(jià)110元，對(duì)應(yīng)24年30XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇
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