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事件：2023年7月11日，中國人民銀行公布2023年6月貨幣金融數(shù)據(jù)。社融新增4.22萬億元，前值1.56萬億元，Wind預(yù)期3.22萬億元；社融存量同比增速9.0%，前值9.5%；人民幣貸款新增3.05萬億元，前值1.36萬億元，Wind預(yù)期2.38萬億元；M2增速11.3%，前值11.6%。
　　核心觀點：6月新增社融大超市場預(yù)期，主要受企業(yè)與居民部門融資的拉動。政府端，去年同期政策加碼發(fā)力下政府債發(fā)行較多，對6月新增社融形成明顯擾動；企業(yè)端，凈融資同比增量降幅大幅收窄，與降息后企業(yè)信貸需求快速修復(fù)有關(guān)；居民端，凈融資延續(xù)同比多增，短端貸款主要與汽車消費景氣度持續(xù)提升有關(guān)，中長端貸款則主要與基數(shù)較低有關(guān)，商品房銷售仍在低位徘徊。
　　整體看，6月企業(yè)信貸顯著修復(fù)表明降息的效果已開始顯現(xiàn)。向前看，社融存量同比增速或已見底，7-8月有望快速。一方面，今年7-8月或?qū)⒂瓉淼胤絺l(fā)行高峰，社融存量增速在經(jīng)歷5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回穩(wěn)；另一方面，降息后一攬子穩(wěn)增長政策正密集出臺，持續(xù)推動企業(yè)和居民信貸意愿改善。
　　融資：新增社融大超預(yù)期，企業(yè)和居民部門拉動較多
　　從融資方式來看，直接融資項下政府債券融資是6月社融同比少增的主要拖累項，主要系去年同期基數(shù)較高所致。6月表內(nèi)融資同比多增1925億元，主要系降息后企業(yè)信貸需求逐步恢復(fù)所致；表外融資同比少增760億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增1758億元；直接融資同比少增10702億元，主要與去年同期政府債券融資基數(shù)較高有關(guān)。
　　從融資主體來看，政府部門對新增社融拖累較多，企業(yè)和居民部門均有所修復(fù)。6月，政府部門凈融資同比少增10828億元，在去年同期高基數(shù)下，對新增社融拖累顯著；6月企業(yè)部門凈融資同比少增1584億元，少增幅度較上月大幅縮窄，與經(jīng)濟動能回升和降息后企業(yè)信貸需求修復(fù)有關(guān)；居民部門凈融資同比多增1157億元，與去年同期基數(shù)較低與居民乘用車銷售持續(xù)走強有關(guān)。
　　貨幣：貨幣活化程度、實體信用擴張仍有待改善
　　6月“M1-M2”剪刀差有所走闊。6月M1同比增長3.1%，較上月回落1.6個百分點；M2同比增長11.3%，較上月下降0.3個百分點，“M1-M2”剪刀差為-8.2%，較5月的-6.9%走闊1.3個百分點，表明貨幣活化程度仍有待改善。
　　6月實體信用擴張速度仍低于貨幣擴張速度。6月社融存量同比增速9.0%，M2同比增速11.3%，社融與M2同比增速差由5月的-2.1個百分點進一步走闊至-2.3個百分點，表明實體信用擴張仍有待改善。
　　展望：社融存量增速或已見底，7-8月有望快速回穩(wěn)
　　政府層面，7月之后，2022年的專項債發(fā)行已步入尾聲，對今年新增社融的基數(shù)擾動將大幅降低。以及今年7-8月或?qū)⒂瓉淼胤絺l(fā)行高峰，社融增速在經(jīng)歷5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回穩(wěn)。
　　企業(yè)和居民層面，需求復(fù)蘇仍面臨多重挑戰(zhàn)，企業(yè)端主要受經(jīng)濟動能持續(xù)走弱的影響，居民端則主要受地產(chǎn)銷售持續(xù)回落的拖累。降息后一攬子穩(wěn)增長政策正密集出臺，持續(xù)推動企業(yè)和居民信貸意愿改善。
　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，各地重大項目推進不及預(yù)期。