>> 華西證券-曲美家居(603818)陽光總在風(fēng)雨后-230710
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 2874KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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筑底階段，積極因素增多，拐點機會顯現(xiàn)
從行業(yè)層面來看：根據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，2023年1-5月限額以上家具零售額同比+4.5%（其中5月+5.0%），在地產(chǎn)竣工持續(xù)改善以及國內(nèi)對家居等消費政策支持背景下，家居行業(yè)有望顯著受益。從公司層面來看：Ekornes海外子公司整體發(fā)展勢頭良好，加快品類擴張以及中國市場布局；國內(nèi)業(yè)務(wù)在整體消費回暖下有望改善，且公司積極加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；而隨著歐美國家貨幣緊縮周期接近尾聲、原材料成本與全球海運價格大幅下降等催化下，公司盈利環(huán)境持續(xù)向好。當(dāng)前股價5.45元/股（截至2023年7月10日）已處于歷史底部階段，反映了市場過度悲觀預(yù)期，我們認為隨著行業(yè)經(jīng)營環(huán)境向好，公司經(jīng)營能力持續(xù)改善的趨勢下，曲美的投資布局良機已經(jīng)顯現(xiàn)。
海外業(yè)務(wù):Ekornes加快擴張，盈利向好
Ekornes子公司在2022年歐洲和北美主要家具賣場出現(xiàn)客流量下滑、零售商動銷不暢的不利背景下，依然實現(xiàn)34.51億元收入，同比+6.49%，品牌勢能保持強勁。公司新品類擴張迅速：電機類舒適椅、餐廳產(chǎn)品線、功能沙發(fā)等銷量快速增長，同時Stressless品牌床墊和軟床產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。而隨著國內(nèi)疫情影響結(jié)束，Ekornes在中國市場有望迎來快速發(fā)展階段。且在原材料成本、海運費等出現(xiàn)明顯改善下，Ekornes盈利也有望在23H2迎來改善。
國內(nèi)業(yè)務(wù)：多元渠道發(fā)力，品牌營銷創(chuàng)新賦能
2022年公司直營整裝業(yè)務(wù)收入同比+20%，大宗業(yè)務(wù)收入同比+41.07%，毛利率同比+13.16pct至36.22%，實現(xiàn)扭虧為盈，公司在積極幫助經(jīng)銷商進行銷售模式創(chuàng)新的同時，多渠道并進，趨勢向好；此外公司2023年加大小紅書和抖音等平臺線上推廣，通過加碼線上數(shù)字化內(nèi)容營銷，有望吸引更多年輕流量，加強營銷變現(xiàn)能力；2023年初公司推出全新子品牌“漾YNG”，將作為公司年輕化產(chǎn)品體系的有益補充，有望成為曲美搶占核心流量資源的關(guān)鍵資本；而近期曲美lab墩墩沙發(fā)的推出，豐富了公司產(chǎn)品線上內(nèi)容輸出，拓寬了品牌引流入口，持續(xù)煥發(fā)品牌新活力。
多舉措降低財務(wù)成本，有息負債下降趨勢明顯
公司通過引入戰(zhàn)略投資者、非公開發(fā)行股票融資等舉措不斷減少自身負債，有息負債從2019年40.67億元已縮減至2023一季度32.40億元，整體財務(wù)壓力下降趨勢明顯。公司有望憑借良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流以及通過積極的資本運作等方式不斷減輕自身財務(wù)負擔(dān)，進而提振利潤端。
投資建議
隨著積極因素逐漸增多，我們看好曲美后續(xù)國內(nèi)外業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，公司經(jīng)營有望向好?？紤]到當(dāng)前海外降息時間仍具有不確定性疊加前期高價原材料庫存影響，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，公司23-24年營業(yè)收入分別由58.07/65.53億元調(diào)整至43.59/52.25億元；23-24年EPS分別由0.52/0.67元調(diào)整至0.01/0.52元，預(yù)計2025年公司收入、EPS分別為60.63億元、0.68元，對應(yīng)2023年7月10日收盤價5.45元/股，PE分別為512/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1)并購整合不及預(yù)期；2)地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；3）非公開發(fā)行股票融資尚未完成，存在不確定性風(fēng)險；4)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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