>> 第一上海-波司登(3998.HK)核心業(yè)務(wù)依然實現(xiàn)穩(wěn)健良好增長，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)有效降低-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 461KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊,金煊 |
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FY2023業(yè)績概覽：公司發(fā)布截至2023年3月31日的FY2023業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入167.7億元（人民幣，下同）、同比增加3.5%（收入增速的放緩主要受疫情以及對加盟商的補(bǔ)貼和庫存回購的影響），毛利率同比下降0.6PCT至59.5%（貼牌加工業(yè)務(wù)收入占比提升，較低毛利率拉低集團(tuán)毛利率），經(jīng)營利潤率同比提升1.0PCT至16.8%，歸母凈利潤21.56億元、同比增加3.7%，歸母凈利率同比提升0.1PCT至12.8%，EPS為0.19元人民幣、擬派末期股息每股13.5港仙?？v使在疫情、暖冬等不利因素下,公司羽絨服業(yè)務(wù)依然實現(xiàn)穩(wěn)健良好增長。
核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，產(chǎn)品創(chuàng)新推動羽絨服業(yè)務(wù)收入增長：分業(yè)務(wù)：1）FY2023品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入135.7億元/yoy+2.7%/占比80.9%，毛利率66.2%/+0.5pp（歸功于品牌升級以及新一代輕薄羽絨服的推出，波司登品牌毛利率的提升帶動了整個品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率的提升）。2）貼牌加工業(yè)務(wù)快速增長：FY2023收入22.9億元/yoy+20.7%/占比13.7%、毛利率19.9%/+1.3pp（受益于有效的成本管理及匯率的影響）。3）女裝：收入7.0億元/yoy-22.2%/占比4.2%、毛利率68.6%/-3.8pp，主要由于女裝部分產(chǎn)品銷售折扣的調(diào)整。4）多元化服裝：收入2.0億元/yoy+9.2%/占比1.2%（歸功于颯美特校服持續(xù)獲得穩(wěn)定增長），毛利率25.7%，維持穩(wěn)定。分羽絨服品牌：1）波司登品牌收入117.5億元/+1.2%，占比品牌羽絨服收入86.7%，毛利率7.08%/+1.4pp 2）雪中飛品牌收入12.2億元/+25.4%，占品牌羽絨服收入的9.0%，毛利率46.0%/-1.3pp（由于中低價位羽絨服競爭格局激烈），3）冰潔品牌實現(xiàn)收入1.3億元/-46.7%%，占品牌羽絨服收入的0.9%，毛利率33.6%/+8.8pp。
供應(yīng)鏈管理持續(xù)升級，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有效降低：FY2023公司加強(qiáng)成本管控，銷售開支同降0.8%至61.2億元，占比-1.6PP至36.5%；行政開支為12.0億元，行政開支和其占比與去年同期基本持平。公司存貨為36.89億元，與去年同期基本持平；得益于公司在供應(yīng)鏈管理上的持續(xù)努力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為144天、同降6天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為23天、同降1天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為147天、同降2天。凈現(xiàn)金為80.8億，資產(chǎn)負(fù)債水平健康。
目標(biāo)價4.69港元，維持買入評級：縱使在不利的外部環(huán)境中,公司核心業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)健增長，實現(xiàn)穩(wěn)定且健康的發(fā)展。公司將持續(xù)焦距主航道主品牌價值戰(zhàn)略，繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量,創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā),重視客戶體驗和線上的持續(xù)高增;我們看好公司的長期發(fā)展，相信收入能有雙位數(shù)增長，利潤率也能逐步提升。預(yù)計公司未來3年歸母凈利潤分為25.7/30.4/35.1億元，同比+19.3%/+18.1%/+15.4%；調(diào)整目標(biāo)價為4.69港元,給予公司FY2024年18倍PE,維持買入評級。
風(fēng)險提示：品牌提價不及預(yù)期、天氣偏暖風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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