>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)2023年中期投資策略：于變局中開新局，聚焦確定性成長+軍工央企改革-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 4166KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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國際環(huán)境巨變，國防安全重要性凸顯。1）俄烏戰(zhàn)爭再次證明強大的國防軍事力量對國家安全的重要性；2）“低成本+可消耗”的武器系統(tǒng)是勢均力敵戰(zhàn)爭中取勝的關鍵；3）制信息權在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中非常關鍵；4）地緣政治格局劇烈變化，我國軍貿(mào)市場格局打開。
軍工板塊23Q2業(yè)績承壓，Q4將迎明顯改善。受制于“十四五”裝備采購中期調(diào)整等原因，上半年整體訂單落地不及預期，Q2業(yè)績承壓。預計中期調(diào)整方案將于Q3落地，訂單逐步可見，另考慮訂單確認周期，我們認為Q4板塊業(yè)績增速有望重歸快車道。預計23Q2軍工板塊收入和扣非凈利分別增長約3%和-5%，23H2增速分別為10%和4%。
主流賽道β趨弱，新域新質(zhì)成軍工α。“十四五”上半程裝備采購向備戰(zhàn)實際需要的“硬裝備”領域傾斜，航空產(chǎn)業(yè)鏈、空空導彈產(chǎn)業(yè)鏈以及主/被動元器件等領域深度受益。經(jīng)過2-3年產(chǎn)量爬坡，相關裝備采購量進入高位，增速有所放緩，疊加降價、國產(chǎn)化以及質(zhì)量控制等因素拖累，主流賽道β趨弱。“二十大”報告提出增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，未來無人/反無人、衛(wèi)星/反衛(wèi)星、定向能武器、數(shù)字化戰(zhàn)場、電磁等新型裝備/領域?qū)@得更快發(fā)展?！笆奈濉鼻鞍氤萄b備發(fā)展傾向于“硬裝備”和“硬實力”的快速提升，而“十四五”后半段和“十五五”則更傾向于“軟裝備”和“軟實力”的進步，新域新質(zhì)多集中于此，軍工α機會可期。
央企改革大潮在路上，軍工上市平臺價值有望凸顯。證監(jiān)會和國資委近一年六次在會上重點提及“央企上市公司質(zhì)量提升”，密度之大，要求之高，較為罕見。當前軍工央企上市公司資產(chǎn)往往存在“小而不強”或“大而不優(yōu)”的情況，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多游離于上市公司體外，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量改善空間巨大。未來三年，隨著監(jiān)管機構的質(zhì)量提升要求逐步落實，軍工央企并購重組的大幕正徐徐拉開，軍工上市平臺價值有望凸顯。
投資策略：軍工板塊進入布局期，聚焦確定性成長+軍工央企改革。短期看，首先，行業(yè)訂單不明朗、重點型號降價、Q2業(yè)績預期偏弱等估值壓制因素基本priced in；其次，五年裝備采購計劃中期調(diào)整之后的軍品訂單Q3或可見，板塊預期將迎邊際改善；再次板塊估值分位數(shù)27%，提升空間較大。中期看，隨著利空因素逐步出盡，軍工行業(yè)將重回確定性成長賽道。Q3將進入投資布局期，靜待東風再啟航，建議“五維度”配置：1）主流賽道存估值修復空間標的，振華科技、新雷能、派克新材等；2）新域新質(zhì)，包括無人裝備供應商中無人機、航天彩虹、航天電子，遠火供應商北方導航、理工導航，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)供應商中國衛(wèi)星、航天智造，雷達/通信/電子對抗核心供應商臻鐳科技、盟升電子，軍工信息安全供應商邦彥技術；3）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動力、中航西飛、中航沈飛；4）國企改革受益標的，推薦中航電子、天奧電子、國?？萍己秃桨l(fā)控制等，關注航天系；5）國產(chǎn)化受益標的，包括隆達股份、振華風光、紫光國微等。
風險提示：裝備采購規(guī)模不及預期和價格端大幅波動的風險。
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