>> 海通證券-保險行業(yè)海內(nèi)外保險資金投資分析(下)：兼收并蓄，博采眾長-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
2628KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點：
境外資產(chǎn)配置選擇面更廣，主流配置資產(chǎn)類別各有不同。
美國：1）其人身險業(yè)投資資產(chǎn)雖受宏觀經(jīng)濟影響有所波動，但每年基本保持穩(wěn)定增長。2）債券、股票為其主要配置品種；其中，債券在投資資產(chǎn)中占比最高，將近50%；股票占比穩(wěn)步提升，2000年以來基本穩(wěn)定在30%左右。我們認為，美國人身險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與其負債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有很大聯(lián)系。美國年金險、儲蓄險等投資類產(chǎn)品占比較高，所以導致股票等權(quán)益類資產(chǎn)的占比也相對也高。3）自美國量化寬松后，其國債收益率一路下行，由于美國人身險業(yè)將大量資金配置在權(quán)益資產(chǎn)上，雖然人身險整體投資收益率由2007年的5.71%下滑到2021年的4.28%，但下滑幅度明顯小于國債收益率下滑幅度。4）美國人壽險公司將其資產(chǎn)分為一般賬戶和獨立賬戶兩類賬戶進行差異化管理，不同賬戶執(zhí)行不同收益率目標和資產(chǎn)配置策略。
歐洲：1）歐洲大陸險企以債券配置為主，但占比逐漸降低。整體投資收益率穩(wěn)定但受低利率影響也處于下行趨勢。2）除去2008年受金融危機影響，英國保險投資規(guī)?？傮w上呈增長趨勢。3）英國保險業(yè)投資端主要投向集體投資工具，占比基本維持在60%以上。純債券投資占比遠低于美國和國內(nèi)，僅不到20%。上市股票占比僅個位數(shù)，一般維持在5%以下。
日本：1）日本人身險投資規(guī)模從2009年的29.1萬億日元穩(wěn)步增長到2022年的37.4萬億日元，復(fù)合增速為1.9%，投資規(guī)模穩(wěn)定。2）受上世紀90年代“利差損”導致的保險公司破產(chǎn)潮的影響，日本保險行業(yè)形成了保守、穩(wěn)健的風格，傾向于配置低風險的政府債券，一般債券占比在50%左右。3）近年來，日本實行低利率政策，國債收益率驟降，甚至出現(xiàn)過負利率，為了彌補國債收益率低的缺點，近年來外國證券占比有所提升。從2009年的14.8%增加到了2022年的25.8%。
中國臺灣：1）2011-2022年，資金運用總額均實現(xiàn)正增長，復(fù)合增速高達9.2%。2）同樣受低利率環(huán)境影響，臺灣債券投資比例極低，公債及國庫券占比持續(xù)下降，從2011年的21.3%一路下降至2022年的4.1%。公司債占比也下滑嚴重，2022年已降至2.1%。3）低利率下臺灣地區(qū)保險業(yè)重視海外資產(chǎn)配置。在2008年金融危機后其市場利率不斷下行，臺灣十年期的政府公債利率從1996年的5.99%下降至2022年的1.22%。為抵抗利率下行帶來的整體收益下降，臺灣壽險業(yè)調(diào)整資產(chǎn)配置，海外投資占比從2011年的37.7%上升至2022年70.0%。中國香港：1）2005-2021年，香港保險業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)歷過多次波動，復(fù)合增速為2.4%。2）我們認為香港保險公司資產(chǎn)配置的國際化程度高，對穩(wěn)健性和風險管理較為重視，嚴格遵守資本監(jiān)管要求，注重證券類資產(chǎn)和現(xiàn)金存款的配置。截至2021年，存款和現(xiàn)金占比高達44.0%，證券類資產(chǎn)占比為22.0%。
借鑒境外保險資金配置經(jīng)驗，我國保險資金投資還有較多提升空間。1）通過降低存款比例和提高權(quán)益配置提升投資收益率或是國內(nèi)應(yīng)對低利率環(huán)境的可行方案。美國人身險資產(chǎn)配置的大類比例穩(wěn)定，債券配置比例較高，利率下行階段漸進調(diào)整比例，較好平衡了安全和收益的關(guān)系。借鑒美國經(jīng)驗，我們認為一方面，國內(nèi)在低利率背景下以長期價值投資為方針，注重投資穩(wěn)健性。以固收類資產(chǎn)為基礎(chǔ)。另一方面，適當降低銀行存款比例，針對非標、另類資產(chǎn)開展深度布局。2）為抵抗低利率增配國外資產(chǎn)或是可取之處。國內(nèi)保險業(yè)海外資產(chǎn)配置占比目前處于較低水平，2021年占比僅2%，海外投資空間廣闊。借鑒日本財險公司和中國臺灣保險業(yè)對海外證券的投資經(jīng)驗，國內(nèi)利率下行狀態(tài)下可審慎增配海外資產(chǎn)，建立多元化投資組合獲得更高收益率。
風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷。
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