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>> 德邦證券-光威復材(300699)Q2延續(xù)承壓,關注新品放量節(jié)奏-230712
上傳日期:   2023/7/13 大?。?/td>   798KB
格式:   pdf  共4頁 來源:   德邦證券
評級:   買入 作者:   閆廣
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事件: 2023年7月12日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告,2023年上半年公司預計實現營收約12.24億元,同比-6.91%,歸母凈利潤約4.13億元,同比-18.22%,扣非歸母凈利潤約3.86億元,同比-19.79%。
  定型纖維發(fā)貨節(jié)奏及碳梁下滑致業(yè)績延續(xù)承壓,高基數下Q2業(yè)績同比降幅擴大。單季度來看,23Q2公司營收約6.67億元,同比-7.84%(較23Q1降幅擴大2.07pct),環(huán)比+19.78%,23Q2公司歸母凈利潤約2.42億元,同比-18.82%(較23Q1降幅擴大1.44pct),環(huán)比+41.14%,扣非歸母凈利潤約2.29億元,同比19.32%(較23Q1降幅收窄1.15pct),環(huán)比+46.50%。公司業(yè)績環(huán)比實現一定改善,23Q2同比降幅擴大主要系高基數影響,22Q2公司營收和歸母凈利潤分別為7.24和2.98億元是22年最高的季度。整體來看,公司23H1業(yè)績壓力較大,主要受傳統(tǒng)定型產品發(fā)貨節(jié)奏以及風電碳梁業(yè)務下滑影響,預浸料等其他業(yè)務實現一定增長。23H1公司碳纖維(含織物)實現營收7.68億元,同比-4.16%,其中傳統(tǒng)定型產品重大合同執(zhí)行率19.77%,同比降低6.48pct,風電碳梁實現營收2.30億元,同比-28.20%,預浸料實現營收1.45億元,同比+6.98%,先進復合材料業(yè)務實現營收0.57億元,同比+94.88%。
  23H1新增產能釋放疊加需求疲弱,碳纖維價格弱勢運行。1)23H1在庫存壓力較高情況下仍然有新增產能入市:新增產能主要為頭部企業(yè),分別為吉林化纖8000噸T300級生產線以及神鷹西寧1.4萬噸T700級生產線。根據百川盈孚,截至23年6月行業(yè)理論產能達11.72萬噸。2)下游終端需求不及預期,風電葉片及體育器材兩大需求主力表現疲軟:國內風電企業(yè)仍以玻纖為主,風電葉片領域國產碳纖維多依賴海外訂單消化,去年下半年開始海外產業(yè)鏈轉移導致風電葉片用碳纖維需求持續(xù)收縮;體育器材領域由于經濟弱復蘇且碳纖維價格階梯式下降,下游廠商庫存儲備不多,壓力傳導至材料端。3)價格降至階段性底部,丙烯腈降價緩解成本壓力:23年5月以來價格出現企穩(wěn),五一節(jié)后至今碳纖維均價維持在118.7元/公斤,其中T300-24/25K約100元/公斤,T300-48/50K約90元/公斤,T700-12K約170元/公斤。當前大絲束價格基本觸及中小企業(yè)成本線,成本端丙烯腈也由年初高位的11100元/噸下降29%至7900元/噸后基本企穩(wěn),我們認為,后續(xù)碳纖維價格大幅下降空間預計有限。
  競爭主要集中在大絲束領域,關注公司T700中小絲束新產能放量情況。我們認為,當前行業(yè)競爭有所分化,產能過剩主要集中在T300級大絲束領域,T700級中小絲束韌性更強。根據百川盈孚,當前國產T300級碳纖維產能占比約84%,下游主要為需求承壓的風電葉片。2022年公司碳纖維年產能增加至3655噸,在建包頭項目一期年產4000噸T700S/T800S級12K、24K小絲束碳纖維產線目前已完成廠房建設,正在進行設備安裝,有望在2023年投產。我們認為,公司在建項目投產后公司產能有望跳躍式增長至7685噸/年,并加速拓展民用市場,有望對沖公司軍品價格下行,成為業(yè)績新驅動。
  投資建議:我們認為,公司是國內軍用碳纖維市場核心供應商之一,軍品價格連續(xù)兩年下調后進入穩(wěn)定階段,而民品業(yè)務有望在23年放量,公司高成長性仍可期。我們暫時維持此前盈利預測,預計公司2023-2025年歸母凈利潤為11.13、13.75和15.93億元,對應EPS分別為1.34、1.65和1.92元,維持“買入”評級。
  風險提示:軍方訂單存不確定性;新品開發(fā)不及預期;在建項目進度不及預期。
  
 
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