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事件: 2023年7月12日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約12.24億元，同比-6.91%，歸母凈利潤(rùn)約4.13億元，同比-18.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)約3.86億元，同比-19.79%。
　　定型纖維發(fā)貨節(jié)奏及碳梁下滑致業(yè)績(jī)延續(xù)承壓，高基數(shù)下Q2業(yè)績(jī)同比降幅擴(kuò)大。單季度來(lái)看，23Q2公司營(yíng)收約6.67億元，同比-7.84%（較23Q1降幅擴(kuò)大2.07pct），環(huán)比+19.78%，23Q2公司歸母凈利潤(rùn)約2.42億元，同比-18.82%（較23Q1降幅擴(kuò)大1.44pct），環(huán)比+41.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)約2.29億元，同比19.32%（較23Q1降幅收窄1.15pct），環(huán)比+46.50%。公司業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)一定改善，23Q2同比降幅擴(kuò)大主要系高基數(shù)影響，22Q2公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為7.24和2.98億元是22年最高的季度。整體來(lái)看，公司23H1業(yè)績(jī)壓力較大，主要受傳統(tǒng)定型產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏以及風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)下滑影響，預(yù)浸料等其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)。23H1公司碳纖維（含織物）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億元，同比-4.16%，其中傳統(tǒng)定型產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率19.77%，同比降低6.48pct，風(fēng)電碳梁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.30億元，同比-28.20%，預(yù)浸料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45億元，同比+6.98%，先進(jìn)復(fù)合材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.57億元，同比+94.88%。
　　23H1新增產(chǎn)能釋放疊加需求疲弱，碳纖維價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。1）23H1在庫(kù)存壓力較高情況下仍然有新增產(chǎn)能入市：新增產(chǎn)能主要為頭部企業(yè)，分別為吉林化纖8000噸T300級(jí)生產(chǎn)線以及神鷹西寧1.4萬(wàn)噸T700級(jí)生產(chǎn)線。根據(jù)百川盈孚，截至23年6月行業(yè)理論產(chǎn)能達(dá)11.72萬(wàn)噸。2）下游終端需求不及預(yù)期，風(fēng)電葉片及體育器材兩大需求主力表現(xiàn)疲軟：國(guó)內(nèi)風(fēng)電企業(yè)仍以玻纖為主，風(fēng)電葉片領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)碳纖維多依賴海外訂單消化，去年下半年開(kāi)始海外產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移導(dǎo)致風(fēng)電葉片用碳纖維需求持續(xù)收縮；體育器材領(lǐng)域由于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇且碳纖維價(jià)格階梯式下降，下游廠商庫(kù)存儲(chǔ)備不多，壓力傳導(dǎo)至材料端。3）價(jià)格降至階段性底部，丙烯腈降價(jià)緩解成本壓力：23年5月以來(lái)價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)，五一節(jié)后至今碳纖維均價(jià)維持在118.7元/公斤，其中T300-24/25K約100元/公斤，T300-48/50K約90元/公斤，T700-12K約170元/公斤。當(dāng)前大絲束價(jià)格基本觸及中小企業(yè)成本線，成本端丙烯腈也由年初高位的11100元/噸下降29%至7900元/噸后基本企穩(wěn)，我們認(rèn)為，后續(xù)碳纖維價(jià)格大幅下降空間預(yù)計(jì)有限。
　　競(jìng)爭(zhēng)主要集中在大絲束領(lǐng)域，關(guān)注公司T700中小絲束新產(chǎn)能放量情況。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所分化，產(chǎn)能過(guò)剩主要集中在T300級(jí)大絲束領(lǐng)域，T700級(jí)中小絲束韌性更強(qiáng)。根據(jù)百川盈孚，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)T300級(jí)碳纖維產(chǎn)能占比約84%，下游主要為需求承壓的風(fēng)電葉片。2022年公司碳纖維年產(chǎn)能增加至3655噸，在建包頭項(xiàng)目一期年產(chǎn)4000噸T700S/T800S級(jí)12K、24K小絲束碳纖維產(chǎn)線目前已完成廠房建設(shè)，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，有望在2023年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能有望跳躍式增長(zhǎng)至7685噸/年，并加速拓展民用市場(chǎng)，有望對(duì)沖公司軍品價(jià)格下行，成為業(yè)績(jī)新驅(qū)動(dòng)。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)軍用碳纖維市場(chǎng)核心供應(yīng)商之一，軍品價(jià)格連續(xù)兩年下調(diào)后進(jìn)入穩(wěn)定階段，而民品業(yè)務(wù)有望在23年放量，公司高成長(zhǎng)性仍可期。我們暫時(shí)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.13、13.75和15.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34、1.65和1.92元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍方訂單存不確定性；新品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。