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事件: 2023年7月12日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，2023年上半年公司預計實現營收約12.24億元，同比-6.91%，歸母凈利潤約4.13億元，同比-18.22%，扣非歸母凈利潤約3.86億元，同比-19.79%。
　　定型纖維發(fā)貨節(jié)奏及碳梁下滑致業(yè)績延續(xù)承壓，高基數下Q2業(yè)績同比降幅擴大。單季度來看，23Q2公司營收約6.67億元，同比-7.84%（較23Q1降幅擴大2.07pct），環(huán)比+19.78%，23Q2公司歸母凈利潤約2.42億元，同比-18.82%（較23Q1降幅擴大1.44pct），環(huán)比+41.14%，扣非歸母凈利潤約2.29億元，同比19.32%（較23Q1降幅收窄1.15pct），環(huán)比+46.50%。公司業(yè)績環(huán)比實現一定改善，23Q2同比降幅擴大主要系高基數影響，22Q2公司營收和歸母凈利潤分別為7.24和2.98億元是22年最高的季度。整體來看，公司23H1業(yè)績壓力較大，主要受傳統(tǒng)定型產品發(fā)貨節(jié)奏以及風電碳梁業(yè)務下滑影響，預浸料等其他業(yè)務實現一定增長。23H1公司碳纖維（含織物）實現營收7.68億元，同比-4.16%，其中傳統(tǒng)定型產品重大合同執(zhí)行率19.77%，同比降低6.48pct，風電碳梁實現營收2.30億元，同比-28.20%，預浸料實現營收1.45億元，同比+6.98%，先進復合材料業(yè)務實現營收0.57億元，同比+94.88%。
　　23H1新增產能釋放疊加需求疲弱，碳纖維價格弱勢運行。1）23H1在庫存壓力較高情況下仍然有新增產能入市：新增產能主要為頭部企業(yè)，分別為吉林化纖8000噸T300級生產線以及神鷹西寧1.4萬噸T700級生產線。根據百川盈孚，截至23年6月行業(yè)理論產能達11.72萬噸。2）下游終端需求不及預期，風電葉片及體育器材兩大需求主力表現疲軟：國內風電企業(yè)仍以玻纖為主，風電葉片領域國產碳纖維多依賴海外訂單消化，去年下半年開始海外產業(yè)鏈轉移導致風電葉片用碳纖維需求持續(xù)收縮；體育器材領域由于經濟弱復蘇且碳纖維價格階梯式下降，下游廠商庫存儲備不多，壓力傳導至材料端。3）價格降至階段性底部，丙烯腈降價緩解成本壓力：23年5月以來價格出現企穩(wěn)，五一節(jié)后至今碳纖維均價維持在118.7元/公斤，其中T300-24/25K約100元/公斤，T300-48/50K約90元/公斤，T700-12K約170元/公斤。當前大絲束價格基本觸及中小企業(yè)成本線，成本端丙烯腈也由年初高位的11100元/噸下降29%至7900元/噸后基本企穩(wěn)，我們認為，后續(xù)碳纖維價格大幅下降空間預計有限。
　　競爭主要集中在大絲束領域，關注公司T700中小絲束新產能放量情況。我們認為，當前行業(yè)競爭有所分化，產能過剩主要集中在T300級大絲束領域，T700級中小絲束韌性更強。根據百川盈孚，當前國產T300級碳纖維產能占比約84%，下游主要為需求承壓的風電葉片。2022年公司碳纖維年產能增加至3655噸，在建包頭項目一期年產4000噸T700S/T800S級12K、24K小絲束碳纖維產線目前已完成廠房建設，正在進行設備安裝，有望在2023年投產。我們認為，公司在建項目投產后公司產能有望跳躍式增長至7685噸/年，并加速拓展民用市場，有望對沖公司軍品價格下行，成為業(yè)績新驅動。
　　投資建議：我們認為，公司是國內軍用碳纖維市場核心供應商之一，軍品價格連續(xù)兩年下調后進入穩(wěn)定階段，而民品業(yè)務有望在23年放量，公司高成長性仍可期。我們暫時維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為11.13、13.75和15.93億元，對應EPS分別為1.34、1.65和1.92元，維持“買入”評級。
　　風險提示：軍方訂單存不確定性；新品開發(fā)不及預期；在建項目進度不及預期。