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國內(nèi)老牌IC設(shè)計(jì)公司，多元化布局開拓版圖。公司成立于1998年，是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字IC設(shè)計(jì)公司，產(chǎn)品線涵蓋安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表芯片、FPGA芯片和集成電路測(cè)試服務(wù)等五大方向。
　　 FPGA業(yè)務(wù)高速增長，遠(yuǎn)期空間可觀。公司是國內(nèi)最早一批開發(fā)FPGA的企業(yè)，2018年研制出國內(nèi)首款28nm億門級(jí)FPGA產(chǎn)品。產(chǎn)品聚焦高可靠領(lǐng)域，可應(yīng)用于AI計(jì)算、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。公司2022年FPGA及其他芯片業(yè)務(wù)營收8.03億元，同比+88%。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年，全球FPGA芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模約68.6億美元，同比+ 12.8%，整體國產(chǎn)化比例較低。作為提升算力的關(guān)鍵，F(xiàn)PGA是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等下游的核心元器件，有望受益于行業(yè)發(fā)展。
　　存儲(chǔ)拐點(diǎn)已至，公司非揮發(fā)性存儲(chǔ)業(yè)務(wù)增長迅速。公司同時(shí)擁有EEPROM、NORFlash及SLCNANDFlash的設(shè)計(jì)與量產(chǎn)能力，容量覆蓋1Kbit-4Gbit。公司EEPROM產(chǎn)品在智能電表、汽車電子、手機(jī)攝像頭模組領(lǐng)域積累了大量客戶，NANDFlash產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、手機(jī)模組、安防監(jiān)控、IoT等眾多領(lǐng)域。2022年存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入9.4億元，隨著下游應(yīng)用放量，同時(shí)跟隨行業(yè)價(jià)格拐點(diǎn)到來，有望延續(xù)較高增長。
　　安全與識(shí)別業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，穩(wěn)健增長。公司已形成RFID與存儲(chǔ)卡芯片、智能卡與安全芯片、智能識(shí)別設(shè)備芯片三大產(chǎn)品系列，受益于萬物互聯(lián)趨勢(shì)。2022年，公司安全與識(shí)別芯片業(yè)務(wù)營收9.76億元，同比+12.7%，過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　智能電表開啟替換周期，公司有望受益。公司是國內(nèi)智能電表MCU龍頭，在國家電網(wǎng)單項(xiàng)智能電表市場(chǎng)份額排名第一，截至2021年底累計(jì)智能電表MCU出貨量超4億顆，覆蓋國內(nèi)絕大部分表廠。公司同時(shí)進(jìn)軍汽車電子等新領(lǐng)域，努力發(fā)掘增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.5億元，14.4億元，17.0億元，同比分別+7%、+25%、+19%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（7月12日）PE分別為14倍、11倍、9倍，考慮到公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、FPGA業(yè)務(wù)增長性較好，市場(chǎng)對(duì)于2023年業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期已經(jīng)釋放，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)