>> 中泰證券-東方雨虹(002271)Q2增長提速，駛?cè)氤砷L新航道-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司公布2023年半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利13.04-14.01億元，同比增長35%-45%，實現(xiàn)扣非凈利12.02-12.91億，同比增長35%-45%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
市占持續(xù)提升，原料降價紅利釋放，民建維持快增，23Q2增長提速。測算公司23Q2實現(xiàn)歸母凈利9.19-10.16億，同比+ 41.58%- 56.47%，業(yè)績同比增速相較于23Q1大幅提升，背后一方面是22Q2低基數(shù)，另一方面是：1）22-23年行業(yè)中小企業(yè)加速出清，公司產(chǎn)品品質(zhì)、品牌影響、全國化布局和密集渠道網(wǎng)絡(luò)營銷等構(gòu)成的綜合實力持續(xù)顯效，防水主業(yè)市占率應(yīng)有進一步提升；2）卷材核心原料瀝青價格23Q2同比下降14.42%，防水涂料核心原料丙烯酸價格同比下降52.78%，判斷原料降價紅利下，公司23Q2毛利率水平同比應(yīng)有提升；3）以民建為核心的零售業(yè)務(wù)保持較快增長，零售占比提升推動23Q2毛利率和現(xiàn)金流水平進一步改善；4）以砂粉為代表的非防水業(yè)務(wù)依托防水主業(yè)強大的渠道和品牌資源，在22年的基礎(chǔ)上保持較快增長。
推出新一輪股權(quán)激勵，錨定穩(wěn)健高質(zhì)增長，駛?cè)氤砷L新航道。23年6月6日公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬對公司核心高管以及7,259名中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干授予限制性股票，業(yè)績考核目標為2023-2026年間公司剔除股權(quán)激勵股份支付費用影響后的扣非凈利潤增速分別不低于50%、20%、20%、19.91%，且當(dāng)年應(yīng)收賬款增長率不高于營收增長率。公司新一輪股權(quán)激勵計劃覆蓋范圍全面廣泛，有助于充分調(diào)動公司上下干事創(chuàng)業(yè)的積極性，在注重業(yè)績增長的同時對應(yīng)收賬款增速提出限制性要求，彰顯對改善經(jīng)營質(zhì)量的重視。公司新一輪股權(quán)激勵計劃錨定高質(zhì)增長目標，與當(dāng)前發(fā)力民建C端、工程端去直銷化改革相匹配，我們看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)落地顯效。
看好23年公司業(yè)績持續(xù)改善。行業(yè)端格局持續(xù)優(yōu)化，公司端渠道改革和新品類開發(fā)持續(xù)落地推動，我們判斷公司Q2收入同比增速或延續(xù)Q1韌性恢復(fù)態(tài)勢。往后看：1）防水新規(guī)逐步落地帶來市場擴容；2）行業(yè)出清之下，公司23年堅持合伙人優(yōu)先戰(zhàn)略，疊加一體化公司聚焦本土繼續(xù)發(fā)力渠道下沉，市占水平應(yīng)有進一步提升；3）單季毛利率拐點出現(xiàn)后，隨著原材料降價紅利釋放，23年毛利率將繼續(xù)改善；4）C端優(yōu)先戰(zhàn)略下，民建集團收入保持快增，隨著23年渠道開拓強度持續(xù)，同時導(dǎo)入管材、膠黏劑等新增品類提升客單價和渠道效率，我們預(yù)計民建集團在22年實現(xiàn)60.78億收入、同比+58%的基礎(chǔ)上還將維持較快增長；
投資建議：公司23H1業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，但考慮到23Q2以來地產(chǎn)銷售環(huán)比持續(xù)下降，地產(chǎn)投資、新開工等指標壓力加大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為35.42億、49.10億、63.08億（前值分別為41.76億、60.62億、81億），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18、13、10倍?？紤]到強制性國標防水新規(guī)于23年4月開始實行，24年將更充分落地，利好以雨虹為代表的龍頭企業(yè)，維持評級為“買入”。
風(fēng)險提示：下游地產(chǎn)需求不及預(yù)期；新品類擴張不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L的風(fēng)險；資產(chǎn)和信用減值風(fēng)險；行業(yè)政策落地不及預(yù)期
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