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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05-14.01億元，同比增長35%-45%，扣非凈利潤12.02-12.91億元，同比增長35%-45%。其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.19-10.16億元，同比增長41.6%-56.5%，扣非凈利潤8.78-9.67億元，同比增長47.8%-62.8%。
　　行業(yè)快速下行期公司收入仍實(shí)現(xiàn)增長，防水主業(yè)份額繼續(xù)提升，零售和非防水增長較快。2023年以來行業(yè)需求持續(xù)較差（1-5月地產(chǎn)新開工同比下滑22.6%），公司Q1收入同比增長19%，預(yù)計(jì)Q2同比仍實(shí)現(xiàn)增長。分渠道來看，公司繼續(xù)積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，通過一體化公司大力拓展非房市場和渠道下沉，零售持續(xù)品牌和渠道建設(shè)，工渠和零售均實(shí)現(xiàn)較快增長；分產(chǎn)品來看，防水主業(yè)市占率繼續(xù)提升，依托防水主業(yè)積累的品牌、客戶和渠道等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)砂粉和涂料等新品類繼續(xù)放量。
　　毛利率同比提升，利潤具備較大彈性。Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，公司在瀝青成本同比更高的情況下仍實(shí)現(xiàn)毛利率同比提升，主要系零售占比提升至30%、部分非瀝青原材料成本同比下降、合伙人鎖價額度用完后調(diào)價效果顯現(xiàn)；Q2瀝青價格已實(shí)現(xiàn)同比下降，預(yù)計(jì)毛利率同比環(huán)比繼續(xù)改善，利潤具備較大彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司調(diào)結(jié)構(gòu)成效顯著，中期增長大邏輯也沒變、防水新規(guī)仍值得期待，毛利率將均值回歸，未來幾年業(yè)績具備超預(yù)期基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.2/50.1/63.0億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為17.6/13.1/10.4倍，參考可比公司估值和公司增長預(yù)期，我們給予公司2023年P(guān)E合理估值25倍的判斷，對應(yīng)公司合理價值36.94元/股的判斷，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。上游原材料價格持續(xù)上漲，下游需求大幅下滑，市場競爭風(fēng)險，應(yīng)收賬款風(fēng)險等。