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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司2023H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05-14.01億元同增35%-45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.02-12.91億元同增35%-45%。單季度看，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.19-10.16億元同增42%-56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.78-9.67億元同增48%-63%。
　　業(yè)務(wù)拓展疊加成本同降，Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)良好增長：公司Q2業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，主要系1）收入端，公司一方面持續(xù)進(jìn)行全國性渠道布局，防水產(chǎn)品銷量與去年同期相比實(shí)現(xiàn)一定的增長，防水市場份額進(jìn)一步提升；另一方面公司拓品類卓有成效，以砂粉為代表的非防水業(yè)務(wù)快速拓展，同時(shí)民建集團(tuán)零售業(yè)務(wù)亦保持較快增長，帶動(dòng)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長；2）利潤端，瀝青冬儲(chǔ)帶來成本同比下行，疊加零售業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)毛利率持續(xù)改善。
　　股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣，提升員工積極性：公司2023年6月發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案》，擬向7266名激勵(lì)對象授予8088萬股限制性股票，占公告時(shí)總股本3.21%，授予價(jià)格13.86元/股。激勵(lì)計(jì)劃中2787萬股已通過股票回購形式獲得，于2022年11月完成，成交總金額10.01億元，其余部分通過定增方式授予。若激勵(lì)計(jì)劃在9月30日后授予，考核目標(biāo)為以2022年為基數(shù)，2024-2027年扣非凈利潤增長率不低于80%/116%/159%/211%，同時(shí)應(yīng)收賬款增長率不高于營收增長率。激勵(lì)計(jì)劃覆蓋員工數(shù)量較多，約占2022年末員工總數(shù)58%，且員工均未同時(shí)參加兩個(gè)及以上公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該激勵(lì)有望進(jìn)一步提升公司員工積極性，彰顯公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的決心。
　　本輪地產(chǎn)下行或?qū)⒓铀俪銮澹枨笥型S后續(xù)政策提出而陸續(xù)恢復(fù)：目前地產(chǎn)新開工以及銷售端承壓，竣工在保交政策帶動(dòng)下有所回暖，施工端以及竣工端建材需求有所下滑。在此情形下，中小型建材企業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，頭部建材企業(yè)集中度有望持續(xù)提升，主要系規(guī)模優(yōu)勢下成本把控能力較強(qiáng)，仍能通過降價(jià)方式提升銷量。同時(shí)6月16日國常會(huì)圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，后續(xù)政策組合拳有望帶動(dòng)消費(fèi)信心恢復(fù)，需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇。
　　投資建議：當(dāng)前地產(chǎn)政策有望提振預(yù)期，關(guān)注防水板塊的業(yè)績修復(fù)以及成本回落下業(yè)績彈性釋放，公司B+C端渠道齊頭并進(jìn)，民建持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為34.26/43.17/53.62億元，2023-2025年同比增速61.59%/25.99%/24.22%，對應(yīng)EPS分別為1.36/1.71/2.13元/股，7月6日收盤價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別19.44x/15.43x/12.42x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。