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▌一季度收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，盈利提升明顯
　　收入端：公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.95億元，同比增長18.80%，收入規(guī)模創(chuàng)一季度歷史新高，系與地產(chǎn)整體階段性企穩(wěn)有關(guān)。
　　利潤端：公司2023年一季度歸母凈利潤3.86億元，同比增長21.53%；扣非歸母凈利潤3.24億元，同比增長9.33%。毛利率為28.66%，同比提升0.38pct，凈利率為5.04%，同比提升0.11pct。2022年第四季度瀝青價(jià)格回落，公司儲(chǔ)備及時(shí)，疊加2022年終端產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，公司成本壓力下降顯著，盈利能力明顯恢復(fù)。公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游原材料端延伸，我們認(rèn)為這一布局有望提升采購環(huán)節(jié)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大成本優(yōu)勢。整體來看，公司2023年一季度盈利超預(yù)期，經(jīng)營業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
　　費(fèi)用端：2023年一季度期間費(fèi)用率17.88%，其中管理費(fèi)用率同比增加0.39pct至7.42%；銷售費(fèi)用率同比增加0.09pct至10.02%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.09pct至0.44%。管理費(fèi)用率同比增長系疫情過后差旅費(fèi)、廣告費(fèi)用等投入增多所致。2023年一季度公司期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。
　　▌現(xiàn)金流水平改善明顯，存貨周轉(zhuǎn)顯著好轉(zhuǎn)
　　受益于零售端業(yè)務(wù)增長，公司現(xiàn)金流水平得到明顯改善，2023年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出38.06億，流出額同比減少9.78億，系因零售業(yè)務(wù)占比增加所致。2023年一季度收現(xiàn)比1.10X，現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定；2023年一季度期末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)122.28億，同比增長11.56%；其他應(yīng)收款36.92億，較2022年年末增加72.21%，系公司支付保證金所致，預(yù)計(jì)今年將會(huì)陸續(xù)收回，公司回款情況將會(huì)改善；貨幣資金2023年一季度末余額50.52億，較一季度初余額減少52.07%，系因公司經(jīng)營規(guī)模增長導(dǎo)致經(jīng)營性支出增加及償還銀行借款；2023年一季度末流動(dòng)負(fù)債175.75億，同比減少0.92億。公司現(xiàn)金流以及回款情況邊際改善顯現(xiàn)。
　　公司負(fù)債情況有所改善，2023年一季度末資產(chǎn)負(fù)債率41.74%，同比下降0.25pct。2023年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.64天，同比減少9.55天。2023年一季度公司資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)情況明顯改善。
　　▌竣工端顯著恢復(fù)，防水新規(guī)帶來市占率提升新機(jī)遇
　　下游地產(chǎn)信心尚待恢復(fù)，竣工端恢復(fù)顯著。1）銷售回暖尚未傳導(dǎo)至開工端，開工端低于預(yù)期。2023年1-4月份房屋新開工面積3.12億平方米，同比下降21.20%；商品房銷售額39750億元，同比增長8.8%，銷售端復(fù)蘇跡象已現(xiàn)，但尚未帶動(dòng)開工端恢復(fù)；2）竣工端：2023年1-4月份房屋竣工面積2.37億平方米，同比增加18.80%；3）2023年一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.50%。
　　我們認(rèn)為，隨著下游地產(chǎn)竣工端修復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)及政府保交樓政策持續(xù)增強(qiáng)，下游防水涂料及裝修材料的需求將逐步提升，公司未來經(jīng)營狀況將趨于平穩(wěn)。
　　防水新規(guī)正式落地，公司面臨市占率提升寶貴機(jī)遇。《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》（GB 55030-2022）已于2023年4月1日正式實(shí)施，《規(guī)范》中明確工程防水設(shè)計(jì)工作年限，從防水道數(shù)及材料厚度等多方面提出更高要求。目前深圳已率先實(shí)施，防水行業(yè)要求提高將會(huì)加快淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)將逐步提質(zhì)增量，小微企業(yè)出清，頭部優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)市占率有望加速提升，公司防水業(yè)務(wù)將迎來業(yè)績提升新機(jī)遇。
　　▌股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力，彰顯公司信心
　　2023年6月6日，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向7266名員工授予8087.80萬股限制性股票，占公司股本總額的3.21%，行權(quán)價(jià)格為13.86元/股。激勵(lì)目標(biāo)為：以2022年為基數(shù)，2023-2027年凈利潤增長率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且應(yīng)收賬款增長率不高于營收增長率。該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將充分提升員工的工作動(dòng)力，同時(shí)彰顯出公司對未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)測公司2023-2025年收入分別為374.03、439.07、466.27億元，EPS分別為1.29、1.54、1.62元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22.35、18.73、17.8倍，給予“買入”投資評級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價(jià)格上漲；2）下游需求不及預(yù)期；3）新品類不及預(yù)期；4）政策實(shí)施不及預(yù)期；5）防水行業(yè)競爭格局惡化。