>> 華西證券-德爾瑪(301332)成長于第三消費時代的小家電新勢力-230712
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
2145KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳玉盧 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司成立于2011年，早期業(yè)務以電商代運營為主，后轉(zhuǎn)向品牌運營，目前主要運營品牌包括自有品牌德爾瑪（家居環(huán)境類）及授權(quán)品牌飛利浦（水健康類及個護健康類）。受益于家電行業(yè)整體銷售渠道向線上轉(zhuǎn)移，飛利浦及德爾瑪雙品牌驅(qū)動下，公司業(yè)績增長較快。22年實現(xiàn)收入33.07億元，歸母凈利潤1.97億元，19-22年公司收入、歸母凈利潤復合增速分別為30%、20%。
借力飛利浦，布局水健康及個護健康賽道。水健康及個護健康均為低滲透高成長大賽道，公司18年收購飛利浦水健康業(yè)務，目前擁有飛利浦品牌水健康類全球授權(quán)及按摩電器類大中華區(qū)、澳新等地授權(quán)。飛利浦品牌、研發(fā)端優(yōu)勢與公司電商運營能力互哺，該品牌業(yè)務18-22年收入復合增速達85%。分品類看，奧維預計水家電類23年行業(yè)規(guī)模有所恢復，飛利浦凈飲機為線上第一梯隊且賣點突出；個護健康類自21年取得品牌授權(quán)后連續(xù)兩年高增，潛力充足。
自主品牌德爾瑪主打極致性價比，布局高成長家居環(huán)境賽道。德爾瑪品牌聚焦吸塵清潔品類，定位極致性價比，根據(jù)奧維云網(wǎng)，其在手持清潔電器低端市場份額可觀。目前吸塵器價位段有上探；洗地機產(chǎn)品設計切中痛點，性能領(lǐng)先，低端市場占據(jù)龍頭地位。清潔電器仍處在滲透初期，德爾瑪品牌戰(zhàn)略定位清晰且已經(jīng)成功卡位目標價位段，有望受益行業(yè)滲透率提升。
具備電商基因與優(yōu)勢，渠道捕獲與爆款打造能力強。前瞻性布局新流量入口，公司早在19年即布局抖音，根據(jù)公司招股書，22年抖音占境內(nèi)線上直銷收入比例48%，已超過淘系38%，且毛利率水平為電商渠道中最高。公司通過發(fā)展中小達人、投入自播等降低抖音獲客成本，考慮到抖音渠道高毛利，我們判斷公司抖音渠道或正盈利。收入構(gòu)成中直銷占比高，直面消費者能夠采集到更多C端數(shù)據(jù)。渠道的銷售運營即產(chǎn)品經(jīng)理，需求導向的研發(fā)體系聚焦痛點解決，德爾瑪品牌曾推出多款爆品。
投資建議
預計23-25年公司收入分別為39.68/47.51/55.39億元，同比增速分別為20%/20%/17%。毛利率方面，高毛利水健康及個護類收入占比提升，預計帶動整體毛利率穩(wěn)步提升。費用率方面，考慮到品牌業(yè)務擴張，預計銷售費用率有所提升，其他期間費用率將隨收入擴張有所攤薄。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為2.42/3.02/3.69億元，同比增速分別為27%/25%/22%。對應EPS分別為0.52/0.65/0.80元，以23年7月12日收盤價14.39元計算，則對應23-25年P(guān)E分別為27.48/ 21.98/ 17.99倍。可比公司23年平均PE為20.7倍，公司產(chǎn)品、品牌、渠道多維度優(yōu)勢突出，首次覆蓋，給予“增持”評級風險提示
商標授權(quán)無法續(xù)期風險；第三方數(shù)據(jù)失真風險；消費復蘇不及預期風險；原材料漲價風險。
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